市场进入熊市了吗？熊市的原因是啥？｜第477期精品课程

有朋友问，A股进入技术性熊市了吗？

为了应对波动，做了哪些准备？

市场会无止境下跌吗？

不同星级，咱们该怎么做？

针对大家的这些疑问，螺丝钉也通过直播课，进行了讲解。

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最近，全球市场出现了一些波动，A股也回到了4.3-4.4星上下。

三季度市场波动比较大，很多朋友都比较关心：现在是不是进入熊市了？

要回答这个问题，得先有一个判断牛熊市的客观标准。

每个投资者对牛熊市的定义都不一样。

有的投资者觉得「我没赚到钱就是熊市」，这种论调在市场上还挺多的。

如果靠主观判断，100个人可能会有100个答案。

所以在国际上，通常用一个客观标准：宽基指数从底部上涨超过20%，算进入技术性牛市；从顶部回调超过20%，算进入技术性熊市。

在这个标准下，不同投资者得到的结论是一样的。

需要说明的是，这个标准针对的是宽基指数。

一般的个股或者行业主题指数，波动会比宽基更大一些。

在这个标准之下，从2024年9月到2026年上半年，是不是一轮牛市呢？

那显然是牛市，而且是历史上数得上的一轮牛市。

（1）这轮牛市，涨幅到了什么水平

中证全指从2024年9月份最低的3681.44点，最高上涨到2026年5月份的6686.87点，涨幅81.64%。

这个涨幅已经很可观了，超过了2019-2021年的上一轮牛市。

上一轮牛市，中证全指最高涨了78%左右，用了两年多的时间。

而这一轮只用了一年多，大盘就涨了80%以上。

如下，是2024年9月以来，中证全指的走势。

所以这一轮牛市，不管是上涨的速度，还是上涨的幅度，都超过了上一轮。

（2）2026年上半年，出现了很多牛市中后期的信号

在今年二季度，螺丝钉做直播时就介绍过：从时间上看，这轮牛市已经走到了中后期。

当时，市场出现了很多牛市中后期的信号：

· 星级接近上一轮牛市最高点，到了3.5星；

· 宽基指数的估值，到了历史80%-90%的位置；

· 出现了单日申购超百亿的股票基金；

· A股的融资规模，在5月份创下历史新高；

· 一些ETF出现了大额资金的净流出，主要是国家队等机构在做止盈。

（3）牛市中后期，我们做了哪些准备和止盈

在牛市中后期，就要做一些相应的准备。

核心思路，是在高位控制追涨的风险，提前为后面的波动留出空间。

比如：

· 避免市场高位追涨买入；

· 高估阶段做好止盈：还有低估品种，可以调仓止盈；

· 没有合适的低估品种，可以整体分批止盈；

· 止盈的资金投入到债券基金等稳健类品种，等下轮5星再投入到股票基金。

这就是我们常说的，熊市不买股，牛市白辛苦；牛市配点债，收益无大碍。

做好了准备，我们再回到最关心的问题：当前市场，有没有进入熊市？

从今年5月中旬，这轮牛市最高点以来，截至10月13日，中证全指最大回撤超过20%。

这意味着，A股整体已进入技术性熊市。

如下，是中证全指这轮牛市以来，几次5%以上回撤的情况。

当然，之前直播课也介绍过，在牛市中后期，要为下一轮熊市做准备。

当市场进入熊市后，反而要为下一轮牛市做准备。

市场为什么会反反复复地出现牛市、熊市？

让牛市结束、进入熊市，可能的原因是什么呢？

（1）上涨时：信心与资金的正向循环

在牛市上涨的过程中，经常会出现追涨的情况。

越上涨，进来的投资者越多，新流入的资金也越多，推动这些品种进一步上涨。

上涨又吸引更多投资者流入，形成一个短期的正向循环。

如下，是这个正向循环，以及它体现出的三大特征。

2015年、2021年，包括今年上半年，这几轮牛市里都出现过类似现象，只不过每一轮抱团的品种不一样。

2015年抱团的是中小盘、创业板，2021年是白酒、新能源，这一轮主要是AI芯片相关的产业链。

这些抱团的品种，确实是那段时间基本面特别强的品种，资金愿意抱团进去，推动股价涨得比盈利增长更快。

今年A股的抱团更是创下了历史之最。

上半年宽基指数在科技股上的占比超过40%，主动股票基金抱团在AI科技方向上的比例大约60%，都超过了历史上任何一次牛市。

（2）下跌时：赎回与爆仓的负向循环

不过，有些资金是接受不了下跌的。

如果是闲钱买了股票被套，投资者还可以不看账户、扛到下一轮牛市。

但有些钱扛不住，比如借钱加杠杆投资的资金。

到了下跌的时候，就会变成一个反向的循环，让市场跌得更猛。

如下，是两种典型的负向循环。

一种是基金赎回引发的。

基金短期下跌，投资者恐慌赎回，基金经理被迫卖出股票，净值进一步下跌，又引发更多赎回。

另一种是杠杆爆仓引发的。

股票下跌到一定程度，杠杆账户触及平仓线，被迫不计成本卖出，价格进一步下跌，引发更多人爆仓。

杠杆爆仓、不得不卖出，是牛市中后期大盘出现20%-40%跌幅的主要原因。

其实牛市中后期大跌的品种，基本面往往没什么问题，主要是杠杆越积越多，跌到一定程度就爆仓，不得不卖出。

（3）杠杆爆仓的案例：韩股

今年，杠杆爆仓在韩国股市上表现得非常典型。

韩股在去年到今年上半年持续上涨，过程中放任了杠杆型品种的发展，跟我们2015年那轮牛市很像。

到今年5-6月份，韩股的杠杆规模、杠杆率、杠杆基金规模，三项指标都创下历史之最。

上涨时非常猛，宽基上半年最高涨了一倍，其中一只个股杠杆基金从年初到5-6月涨了10倍左右。

今年韩股指数在不到2个月里下跌超过38%，部分个股杠杆ETF下跌超过85%，出现了大面积爆仓。

如下，是今年韩股宽基指数、以及一只个股杠杆ETF的走势。

这个下跌不是整个三季度慢慢体现的，而是从6月下旬到7月底、一个多月的时间里跌掉的，所以当时韩国投资者的爆仓比例非常高。

韩股的基本面有问题吗？其实没有，今年上半年韩国上市公司的盈利增长很好。

但基本面再好，也架不住投资者上杠杆。

一个原本不错的牛市，一旦加了杠杆，就可能变成血本无归。

2015年的A股，和今年的韩股类似，都是杠杆资金爆仓导致牛市结束。

（4）A股的杠杆风险，还没有完全释放

那A股会不会出现类似的情况？

好在A股的杠杆规模、杠杆率，没有达到2015年，也没有达到韩股今年上半年的水平，但仍然存在相应的风险。

先看最近三个月几个主流指数的表现。

宽基里的中证全指、沪深300，波动都在10%上下。

科创板、创业板的波动更大，科创板最近三个月跌了约18%，创业板跌幅还要更大一点。

而红利这样的品种，最近三个月还涨了约4%，加上分红总涨幅还会更高一点。

如下，是2026年6月24日至9月24日，中证全指、沪深300、科创50、中证红利的涨跌幅对比。

为什么会出现这种分化？因为A股的牛市是结构性的，杠杆资金集中的品种不一样。

很多杠杆资金集中在过去几年涨得多的科技股上，而红利这类品种上杠杆的人少。

所以市场一波动，杠杆率高的指数跌得更多，科创板、创业板就是典型代表。

红利本身的波动风险反而小一些。

那A股的杠杆有多少？可以看一个指标：融资融券余额。

融资账户就是上杠杆买股票、买ETF，使用它的主要是散户和私募，公募基金是不允许上杠杆买股票的。

2026年5-6月，A股的融资融券余额超过3万亿，创下历史新高，甚至超过了2015年。

如下，是2024年9月以来，中证全指走势与融资融券余额的变化。

在2024年到2025年上半年、市场最便宜的那段时间，融资融券余额长期在1.3万亿到1.5万亿上下。

今年上半年短短几个月，就从2万亿一口气冲到接近3万亿。

这里有一个很鲜明的对比。

2024年9月到2025年上半年、市场五点几星最便宜的时候，国家队买了大约1.5万亿的指数基金，而散户买得并不多。

但到了2026年上半年市场高位，散户半年就冲进去接近1万亿的杠杆资金。

越到高位，冲进去的钱越多。

截至2026年9月28日，融资融券余额下降到2.6万亿左右，比最高点下降了约14%，大概降了4000多亿。到10月13日，继续下降到2.5万亿上下。

合理的水平大概在2万亿上下。

所以现在A股的杠杆风险还没有完全释放，不过这个风险主要集中在科技、科创、创业这些板块。

像红利、价值、消费这些涨得不多的品种，受到的影响就比较小。

那市场会不会无止境地下跌？

其实也不会。

（1）财报更新，盈利增长良好，估值下降也很快

支撑股票指数长期上涨的核心动力，是上市公司的盈利增长。

今年二季度，上市公司的盈利增速超过20%，是2021年之后最强的一个季度。

盈利增长良好，财报更新之后，市场的估值会被快速消化。

如下，是中证全指的走势，与A股归母净利润的增长情况。

以科创板为例，5-6月最高的时候市盈率接近200倍，现在只有100倍出头，同期还跌了二三十个点。

正常情况下跌二三十个点，市盈率应该降到140-150倍，但现在只有100倍出头，很大原因就是二季度科创板的盈利增长很好。

等到10月底三季报更新，A股很多指数的估值还会再往下降。

今年除了消费二季度盈利是下降的，大多数品种的盈利增长都不错。

如果还是现在这个点数，三季报更新完，很多指数可能就回到低估了。

（2）杠杆资金的规模，在迅速下降

前面提到，融资融券余额已经从高点的3万亿，下降到2.5万亿左右。

有的投资者不等爆仓，就提前割肉、降低了仓位。

这个规模比合理的2万亿上下，还高出4000-5000亿，所以仍然有一点风险，但也不是那种特别离谱的风险。

后面如果融资规模继续下降，对大盘还会有一些压力，但主要集中在科创、创业这些涨得多的品种上。

（3）指数回落到低估，会有大机构资金进入

还有一点，就是指数估值回落到比较低的位置时，会有大机构资金进入。

国家队买指数基金，有非常明显的低买高卖特点。

如下，是一只规模较大的沪深300 ETF的份额走势，可以看到国家队的买卖节奏。

2024年9月到2025年上半年、市场五点几星的时候，国家队买入了大约1.5万亿的指数基金。

到今年5-6月市场高估，国家队做了大比例卖出止盈。

7月份市场跌到4.3星时，又买了六七百亿。

国家队大比例买入的时候，通常是5星上下。

现在大盘在四点几星，国家队买的仓位还不算高，大概六七百亿、七八百亿。

真正跌到五点几星时，才会买入上万亿的资金。

这个机制，是2024年9月之后建立起来的。

所以当市场回落到比较低、杠杆风险释放、估值变便宜的时候，国家队也会有大量资金流入，这个时候反而要畅想下一轮牛市了。

（1）投资，是资金从「没有耐心者」向「有耐心者」转移的游戏

每一轮牛市，追涨买入的往往是散户。

国家队、机构，还有投顾组合，基本不会在大涨时追高。

到了下跌的时候，上了杠杆的投资者不得不卖出、割肉，最惨的会直接爆仓。

但反过来，这些被迫卖出的筹码，恰恰给有准备的投资者提供了低估买入的机会。

所以投资，是一个资金从「没有耐心者」向「有耐心者」转移的游戏。

（2）历史上的5点几星，都是难得的机会

历史上每一次的5点几星之前，往往都经历了一轮牛市、投资者上了比较多的杠杆。

比如2015年杠杆率创了历史新高，之后几年去杠杆，2018年出现了5点几星。

2021年也是，到2022-2024年跌到5点几星，特别是2024年年初，一批中小盘私募和衍生品密集爆仓清盘，把大盘一口气砸到了5.9星。

如下，是历史上几次5点几星出现的位置。

可以看到，A股的几次5点几星，都跟杠杆的出清离不开关系。

而等到杠杆风险出清、估值比较低的时候，国家队、投顾和有经验的投资者都在加仓，下一轮牛市可能就不远了。

那不同星级买入，对应的回报怎么样？

我们之前回测过，在不同星级买入某主动基金组合、持有到期末，对应的平均年复合收益率：

· 4.0-4.5星买入，年复合收益率平均在4.18%；

· 4.5-5星买入，平均在8.56%；

· 5-5.5星买入，平均在14.16%；

· 5.5-5.9星买入，平均在19.63%。

这个回测数据截至今年7月底的4.3星，如果以5-6月的3.5星作为起点，收益率还会更高一些。

可以看到，越是低估买入，长期的年复合收益率越高。

不过越极端的低估，出现的时间就越少。

而且未来有了国家队在五点几星大比例买入的机制，5.5-5.9星这种极端低估出现的概率，可能会比以前更小。

（3）不同星级，适合投资哪些品种？

把前面的思路落到操作上，不同星级，对应不同的动作。

· 5点几星：增加股票基金策略的投入金额；

· 4点几星：减少股票基金策略的投入金额，同时增加稳健策略的投资；

· 3点几星：暂停股票基金策略的投入，出现止盈机会后，再转化为稳健策略。

用一句话概括，就是：3星不投，4星定投，5星重投。

进到稳健策略的资金，等下一轮5星的时候，会重新投入到股票基金里。

这样一轮一轮的牛熊市周而复始。

在涨涨跌跌之间，市场长期还是向上走的。

如下，是2004年底以来，中证全指的长期走势。

从2004年底到2026年9月28日，中证全指上涨463.02%，年化收益率8.27%。

加上分红的中证全指全收益指数，上涨669.27%，年化收益率9.83%。

这个长期上涨，主要体现在每一轮熊市底部的点数上。

2004年熊市底部在1000点上下，2008年1000多点，2012-2014年2000多点，2018年3000多点，2022-2024年在4800点上下。

如果这轮再回到5星，中证全指大概在5000点出头。

所以再往后看10年，5星可能就六七千点了。

这一轮从2024年924到2026年上半年，是一轮比较明显的牛市，总涨幅最高到了81%，超过了上一轮。

2026年10月13日盘中，中证全指最低到了5361点，相对5-6月高点的6720点，下跌超20%。

这意味着，A股整体已进入技术性熊市。

市场最大的潜在风险点，是融资融券。

最高到过3万亿，现在回落到2.5万亿左右，比合理的2万亿上下还高一些。

不过从盈利情况、杠杆规模的下降来看，市场大概率也不会无止境地下跌。

短期的下跌既是风险，也伴随着低估买入的机会。

长期来看，市场仍旧是逐渐向上的。

我们要做的事情还是不变。

跌出机会就买入，涨出机会就卖出，其他时间耐心等待。