“大道第一次见巴菲特时，曾经问过一个问题：当你看一家公司时，首先看什么？巴菲特说：商业模式（生意模式）！大道从听到这句话后大概花了 10 年的时间才真的理解了这句话的威力。首先看‘商业模式’很重要，刮到一个‘谢’字时就不用再往下刮了吧。”
——段永平
最近在看香港跟新加坡的历史，同为亚洲四小龙，20 年前，新加坡的 GDP 是 1278 亿美元，香港是 1800 亿美元（下图），但 20 年后，香港只涨了 2.4 倍，到 4273 亿，新加坡窜到了 6039 亿，远远反超了。
如果把他们看成两家上市公司，香港厂的生态位就是“中国大陆对外接口”，新加坡厂的生态位是“世界贸易咽喉、中美对立的中立缓冲器”（超过3500家跨国企业在新加坡建立了区域总部）。
新加坡厂“世界贸易咽喉”是先天的结构性优势，因为他就在马六甲海峡，而“中美对立的中立缓冲器”是其国父李光耀的“祖训”（企业文化的奠基人），中国企业出海，美金会选择在香港港交所融，但总部会设在新加坡，刻意规避自己敏感的中国身份，比如字节跳动、SHEIN、腾讯、阿里（香港也有）、米哈游。
我们看未来 10 年，世界越动荡、中美越对立，"中立"和"可信"就越值钱，新加坡的生态位也就越有价值，反而香港的位置很尴尬，上海和深圳的交易所长大了，还搞了个北交所，深圳和上海的港口超过了香港，内地企业能直接出海、直接跟世界做生意。中国还在增长，但越来越多的增长不需要经过香港。
如果要从中投资一家公司，依然是新加坡厂优于香港厂，这不是因为黄循财就比李家超厉害很多倍，或者新加坡的企业文化优于香港，而是新加坡的结构性优势更适合未来的国际环境。
回到投资上，昨天群里有朋友问“跌到了 10 倍 PE 的卫龙怎么看？”（距离高点跌了 70%，下图）
对我来说，如果产品是同质化的，仅靠品牌知名度支撑（注意：知名度 ≠ 定价权，我没有否定品牌效应护城河的意思）的公司（卫龙也有渠道优势，但电商在击穿渠道，线下的折扣零食店的议价权也在提升），就很没有信心，我不知道他明年、后年会不会给我来一个跌了 30、40% 的财报，面对这样的财报，我也不知道如何去解读他的低PE，如果跌了30、40%我会慌的公司，我从一开始就不会碰。
我只有确定他的产品比同行有用户需要的差异化，而且未来大概率可以长期维持，这时候在 12、13 倍甚至更低，我才有下手的信心，最好还有分红回购。
怎样才算真正的差异化呢？我们需要那些显而易见的东西，茅台的独特口感，社交/礼赠场合表达尊重的唯一性，这就会让我对他的未来有信心。
苹果“硬件-芯片-系统-服务”全闭环、 AppStore 的生态护城河、iCloud 的迁移成本，苹果对隐私的保护等等，这也是蛮大的差异化。
微信的网络效应、聊天记录的迁移成本，微信支付/视频号/朋友圈的独特性，这依然是很大的护城河与差异化。
Meta 的 Instagram、特斯拉美国的 FSD、Costco 的仓储会员店、台积电的先进制程与良率优势，这些都是跟同行拉开蛮大差异化的产品，差异化才能让你看得见未来，你才不担心财报开盲盒，开出一个-30、-40% 的业绩。
而且，这种差异化的维持，往往建立在“结构性”、“系统性”的优势上，他不是靠一款产品好、创始人强或者技术领先一点。
你说老巴的伯克希尔、阿段的 H&H 跟彼得·林奇管理的麦哲伦基金差别在哪里？
1987 年股灾，麦哲伦基金遭遇巨大赎回潮，林奇不得不卖出一部分持仓，保留最好的核心标的。
为什么？
因为麦哲伦基金是开放式基金，他在资金来源上就有结构性的劣势。
伯克希尔本质是上市公司（封闭资本结构），不是公募基金。资金来源是股东股权，没有赎回机制。
你看老巴不爽，你随时可以卖掉手上的伯克希尔股票。
所以同样在 1987 年股灾，伯克希尔股价一度下跌25%，但伯克希尔并不需要减持任何资产，老巴才能在 1988 年逮到机会，逆势买入可口可乐。
而且，伯克希尔的保险业务是盈利的（2% 净利率），老巴不允许保险业务亏钱抢订单，光靠投资业务来盈利，他要求所有保险业务自身就得盈利，在这个基础上，他再把保险浮存金拿来投资。
你的钱必须没有资金成本，你才会没有压力，你试想一下你的保险业务是-5% 的净利率，牛市的时候还好，你投资回报率做到 25%，还有 20 个点的利润，但熊市呢？你跌了 25%，保险业务又-5%，你能熬多久？
不要觉得自己是圣人，能够摒弃一切外部压力，老巴没有压力是他构建了能够让自己没有压力的结构。
阿段就更不用说了，他的钱都是自有资金（跟老朋友的钱），没有任何外部赎回压力，比老巴还自由，他要是“好大喜功”，想奋斗奋斗的话，开放募资，他的管理规模会从 200 亿美金变成 500 亿、800 亿，但这图啥呢？为了自己不再需要的钱，牺牲自己已经得到的自由。
“结构性”优势这个词确实不太好解释，我的理解是“别人学不了的独门秘籍”，60、70 年过去了，世界上有第二家伯克希尔吗？
你说东方甄选跟交个朋友、与辉同行有“结构性”的区别吗？
我觉得没有，本质是一样的，都是直播电商，都是高投流成本结构下，用信任售卖“更贵”的东西的一种业态。
真正有结构性优势的是山姆/Costco。
以羽绒服为例，中国羽绒服的一哥是谁？波司登，市值 500 亿（下图）
翻开财报就能看到他们的毛利率是63.4%（集团整体毛利率：57.3%），整体费用率是 40%，其中营销与分销费用率是 33%，最后净利率就是 14%。
那如果山姆的定价是本本分分的（下图），他又不打广告，全国也就 60 多个门店，他把节省下来的 33% 的营销与分销费率补到价格上，你怎么跟他竞争？
这就是一种结构性的竞争优势，东方甄选的做法跟波司登没区别，依然是全网投流，只是没开线下门店而已，他们是把门店开在抖音里，抖音这个房东比线下分散的商场更有议价权，东方甄选的费用率只会更高不会更低。
中国处于一个羽绒服快速替代棉服的消费升级阶段，大家都看到了这个机会，东方甄选确实可以通过这些趋势品类获得一两年营收与利润的增长，但你早晚都得吐回去，因为你的费用率太高了，山姆在未来等着你。
昨天 Workbuddy 推送了一个消息，他跟企业微信打通了（下图），这就是腾讯的结构性优势，那你说企业微信是怎么做成的？当然是依赖于微信给入口，让企业能够通过企业微信联系到客户，飞书跟钉钉怎么跟他竞争？
腾讯能够屡次后发先至，靠的都是这种结构性的竞争优势，新业务基于老业务的独特能力，包括微信支付、视频号（下图）。
很多人不知道现在沃尔玛是一家 9000 亿美金的公司，比腾讯跟阿里加一块还高，因为他把电商做成了。
我们看下图的美国电商市场（还漏了一个 Shopify），亚马逊北美是 4263 亿美金收入，而沃尔玛美国的电商部分已经 1000 亿美金，达到了 1/4。
更厉害的是增速，沃尔玛美国电商 +24%，美国电商已经连续 10 个季度增长超过 20%，是亚马逊北美（约 10%）的两倍多。
沃尔玛凭什么晚做电商 20 年，依然还能后发先至呢？（今年末达到亚马逊1/3）
他用上了自己“结构性”的竞争优势，就是他在美国的 5000 家门店，用这些门店做前置仓，“网上下单、门店自提或配送，省掉了昂贵的配送费跟小费”。沃尔玛 30 分钟内送达的服务已经覆盖美国 38 个市场，快速配送量同比增长 48%。
小米在我看来，是达不到“结构性优势”的，因为“人车家”的协同性不足，消费者不会因为买了小米手机就会买你们家的车的，也不会因为用小米手机与车交互就能玩出花来。
这就意味着，小米现在的东西，别人也能学，最后大家都没有好的利润。沙特跟阿联酋挖石油赚那么多钱，为什么没人学他如何低成本挖石油？（不到十美金挖一桶）当然就是他们两有先天的地理位置优势，波斯湾那个地方就足够浅，他们不是技术好，而是生的好，技术好可以学，生的好只能重新投胎，最好的结构性低成本生意是天生就成本低，而不是后天构造。
最后留一个问题，你觉得安克跟绿联这两家出海的数码配件品牌公司，有结构性的竞争优势吗？（下图）
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