编辑｜刘洋雪

云计算公司CoreWeave的股价近几周大幅下挫。市场担忧其规模达约350亿美元的债务——尽管英伟达CEO黄仁勋、方舟投资（ARK Invest）CEO凯西・伍德等知名人士都已出面安抚。

该股的下跌还拖累了整个AI行业。过去一周，CoreWeave累计跌幅超16%；iShares半导体ETF跌近6%；纳斯达克综合指数跌幅超2%，走势大致与Roundhill“七巨头”ETF同步。

空头认为，这家公司股票与债券的抛售是煤矿里的金丝雀——警示人们，支撑AI繁荣所需的巨额资金，终于要枯竭了。CoreWeave主营数据中心算力租赁业务，因此市场担忧，一旦这家企业陷入困境，AI基建中这一关键环节也将承压。

利率上行叠加AI token价格走低，市场开始质疑这家公司要如何持续为自身扩张融资。上周，CoreWeave的无担保债券（票息9.625%、2032年才到期的优先票据）价格跌至约80美分（面值1美元），收益率飙升至15%。CoreWeave方面没有回应媒体的置评请求。

但投资者不妨回顾2023年3月硅谷银行倒闭引发的大范围市场恐慌，以及这件事最终的结果（剧透：整体银行业与美国经济最后都安然无恙）。

2023年3月，硅谷银行受高利率挤压，同时其客户高度依赖小型科技企业，由此开启恶性循环。区域性银行ETF（KRE）暴跌，进一步打击区域银行板块情绪，也在一定程度上拖累大盘。恐慌继而冲击债市，随后再度波及整体权益市场。

巴克莱全球研究主席Ajay Rajadhyaksha写道：“市场叙事迅速发酵。”

当时市场的逻辑是：中小企业离不开区域性银行的信贷支持；即便不再出现银行倒闭，这些银行也大概率收紧信贷标准，进而导致实体经济放缓，最终引发衰退。当然，这个最坏情景，无论是2023年还是后续几年，都没有发生。

“错误不在于认识到硅谷银行已经破产——它确实破产了，”Rajadhyaksha表示。“错误在于，把一家体量小、波动大、基本面脆弱的个体案例，外推到整个美国经济。”

他认为，如今的CoreWeave，就是当下的硅谷银行。首先，这家市值330亿美元的公司，在AI行业里只是体量较小的一员，行业内不乏多家市值数万亿美元的巨头。Rajadhyaksha称，本次恐慌的核心标的债券，仅占公司总债务的一小部分——350亿美元总债务中，这部分债券规模不足20亿美元。

“即便从债券自身的偿付前景来看，它的定价具备合理性，但如果以此作为判断整个AI资本开支周期能否持续的信号，结论仍可能完全失真。” 他说。

“按照市场预估的2027年超万亿级AI总投入测算，[2%]也就是200亿美元。这笔资金不可忽视，但还不足以终结整个AI周期。”

并非只有他认为市场对CoreWeave事件的过度扩散解读并不合理。

Equity Armor Investments投资组合经理Brian Stutland表示：“它或许只是杠杆过高，但我不认为这会影响市场整体，也不会改变这项技术长期发展方向。” 他将当下类比90年代互联网泡沫：个别公司没能活下来，但科技革命本身继续向前。

加密货币投资公司、数据中心运营商Galaxy Digital也被卷入这场风暴。CoreWeave是其位于西德克萨斯州、名为Helios的AI数据中心园区内唯一签约租户。Galaxy发言人表示公司处于静默期，无法发表评论。

不过StoneX董事总经理、分析师Mark Palmer维持Galaxy“买入”评级，目标价57美元。他称本次抛售属于“非理性悲观”，因为这种情绪默认“CoreWeave已经失败”，并且认为Galaxy将无法吸引其他租户。

Palmer指出，尽管AI token价格下行，但算力使用量增长速度快得多，支撑整体支出规模。此外，截至6月的五个季度里，CoreWeave的待执行订单量几乎翻了四倍，证明公司并非濒临破产。

Palmer同样认为投资者反应过度。

他写道：“保守的悲观情景假设：CoreWeave终止Helios租约，Galaxy Digital损失一整年租金，后续重新出租时租金打75折。即便数据中心估值从15倍EBITDA下调至12倍，分部估值测算下Galaxy的股价仍可达38美元——是当前股价的两倍以上。”

与此同时，也有迹象表明AI的落地应用并未放缓。

瑞银首席投资办公室（UBS Chief Investment Office）首席投资官Mark Haefele表示：“GPU价格保持坚挺说明，融资压力与算力需求不能混为一谈。GPU报价维持强势，意味着针对融资成本上升，可以通过续约时上调合同定价来对冲。”

当然，对CoreWeave自身而言，故事仍有待验证。在利率走高环境下，高杠杆带来的负担会越来越重。

研究机构22V的Dauvin Peterson提到：“这类商业模式结构复杂，很多人都在寻找哪里会出现（哪怕只是技术性的）爆雷点。虽然基本面依旧强劲，但CoreWeave已经成为这一叙事的典型代表。公司仍需要2至3年时间才能走出债务扩张周期，同时还暴露在与OpenAI相关的风险之下。”作为ChatGPT的开发者，OpenAI的相关合同占据了CoreWeave数十亿美元的合同额。

需要记住的是，CoreWeave只是快速扩张的科技版图中的一家公司。但由它触发的这场恐慌，也足以说明，当前市场高度依赖这个波动剧烈的板块。

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