警报拉响！AI基建热潮“生变”

一场耗资十万亿美元、由借贷驱动的美国 AI 基建热潮，正出现裂缝。据监管情报公司RegLayer，2026年以来，美国至少47个大型数据中心项目被推迟、撤回或搁置。

一边是持续狂飙的数据中心建设投入，另一边，项目搁置、高息负债、新股破发、信用衍生品交易激增的信号接连浮现。一旦AI基建的资金链绷不住，这场万亿美元豪赌，会不会引爆全球科技股的下一轮抛售？

近年来，为了抢到更多算力，资金不断涌入新兴云公司。但AI热潮持续三年多后，这些雄心勃勃的数据中心计划，正面临落地的考验。

据监管情报公司RegLayer统计，2026年以来，美国至少47个大型数据中心项目被推迟、撤回或搁置。RegLayer称，这只是针对最大规模数据中心的“保守估计”。

一方面，数据中心需要大量电力，但配套电网建设和审批未必跟得上；另一方面，电费、用水和噪音等问题，也常常引发当地居民反对。

据《金融时报》报道，今年美国已有超过1000个社区试图暂停或限制AI基础设施建设。

要知道，AI公司和科技巨头已承诺，未来几年将投入数万亿美元，扩充算力基础设施。但伯恩斯坦分析师估计，美国规划中的数据中心项目，仅有35%是切实可行的。

值得注意的是，数据中心项目的延期会引发一系列连锁反应，甚至形成负反馈循环。

由于电力要到2030年代才能供应，微软10月19日确认取消了与英国代表性AI云计算企业“Nscale”的数据中心租赁合同。

这家公司原本靠着微软一纸合同准备美国上市，结果企业估值直接从300亿美元砍半到160亿美元。

这样一来，行业可能陷入一个负反馈循环：项目延期，客户退出，租金收入减少；偿债压力随之上升，投资者要求更高利率，融资变得更难；后续资金一旦接不上，工程又可能进一步延期。工期与资金相互拖累，让原本的建设障碍逐渐演变为财务困境。

据TheInformation的报道，两名业内高管预计，“目前数百家新云服务商中，几年后可能仅剩7—10家。部分企业可能被资产管理公司、电信运营商等收购。”

对需要持续投入资金的新云企业而言，上市原本是补充建设资金的重要渠道。但这条路，如今也面临考验。

今天，韩国AI云计算公司Elice上市首日遭遇大幅抛售，截至收盘，跌幅高达32.04%。

今年上半年，该公司营业收入约343亿韩元（约1.7亿元），营业利润约103亿韩元（约5200万元）。公司计划将上市募集的资金用于模块化数据中心、GPU基础设施和海外业务扩张。

发行时，投资者也曾热情追捧。Elice以发行价区间上限90500韩元（约455元）定价，募资约2010亿韩元（约10亿元），成为今年韩国创业板规模最大的IPO。

韩国散户为此投入约10.3万亿韩元（约518亿元）申购保证金，散户超额认购超过400倍，然而却遭遇上市即“崩盘”。

无独有偶，英伟达支持的澳大利亚云计算公司Firmus在10月8日下调发行价25%后撤回IPO。

遭遇抛售的，还有已经上市的美国AI云计算公司CoreWeave。它的压力，同时体现在股票和债券市场。

上周，一位投资人在X上指出，CoreWeave部分债券的市场收益率已升至15%。马斯克随后回复“yikes”，大致就是“哎哟，吓人”。这场讨论迅速登上新闻，CoreWeave当周股价累计下跌约25%。

今年以来，该公司已通过芯片抵押贷款、高收益债券、可转换债券和股票发行等方式筹集了超过350亿美元的资金，截至6月底，其债务和租赁义务总额约为520亿美元。

把视角拉大来看，据摩根士丹利估计，2026年迄今，AI相关企业的债务发行规模约4660亿美元，远高于2025年同期的1010亿美元。

投资者开始担忧：未来的算力收入，能否覆盖建设投入和债务成本？

这种担忧，直接推高了债务违约保险（CDS）的交易热度。

CDS可以简单理解为一种债务违约保险：买方支付费用，如果挂钩企业发生约定的信用事件，卖方就按合同提供赔付——这是一种在2008年次贷危机中一战成名的衍生品工具。

摩根士丹利研究数据显示，9月，与甲骨文、SpaceX、Alphabet、亚马逊、Meta、博通和英伟达等企业相关的CDS，周均交易额超过90亿美元，而7月还不到20亿美元。

法国兴业银行美国股票策略主管Manish Kabra表示，“CDS已成为衡量投资者对超大规模云服务商融资以及整体人工智能交易情绪的关键风向标。市场关注的焦点正越来越集中在两个方面：CDS和自由现金流。”

这场融资考验，也开始影响机构对美股的判断。路透社10月13日报道，贝莱德投资研究所结束了长期以来对美国股票的“超配”评级，将其下调至“中性”，以“应对人工智能建设可能带来的波动”。同时上调对美国国债的看法，更偏好短期国债。

联博基金经理JamesRusso指出，如果融资变得不划算，建设支出就可能放缓，依赖这轮投资的企业，其未来收入预期也会受到影响。他预计，AI资本开支增速将在2027年明显放缓，2028年进一步减速。

不过，机构也没有一致转向悲观。巴克莱全球研究主席Ajay Rajadhyaksha在10月19日的报告中认为，市场可能重演2023年地区银行危机时的误判：把少数企业的困境，外推成整个经济或行业的问题。他指出，CoreWeave只占AI资本开支的一小部分，即使公司削减投入，也不足以据此否定整个AI投资周期。

高盛则在同一天将CoreWeave评级从“中性”上调至“买入”，认为算力需求和合同定价仍能支持增长。

债市已经发出警报，但股市究竟是在提前计入风险，还是出现了过度抛售，华尔街仍未达成一致。