2021年，中国的存储芯片行业还处在起步阶段，巨额亏损让人却步。凯联（北京）投资基金管理有限公司（下称凯联资本）果断出手，投资了彼时正负重前行的长鑫科技。
“半导体是周期性行业，必须在低谷时去投。如果是像现在烈火烹油一样，投进去只会被灼伤。”21日，在2026金融街论坛举行期间，凯联资本合伙人姚宁波接受中新经纬采访时表示。
凯联资本合伙人姚宁波 主办方供图
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姚宁波早年在英特尔工作，之后进入投资领域，并加入凯联资本，担任合伙人。
“我从产业中来，英特尔几乎是所有半导体的来源，所以对产业了解比较深。”姚宁波坦言。这段背景也让他习惯用周期的眼光看行业。
姚宁波谈到，存储行业此前已经历过多轮周期，其他国家的玩家大多被淘汰，只剩韩国和美国。随着逻辑芯片扩产，目前内存芯片已经成为AI算力的最大瓶颈（占到英伟达参考设计成本的六成），全球只有三星、SK海力士、美光科技等少数几家企业能做，形成了垄断。
早在2021年，凯联资本在调研完长鑫科技后，便决定投资这家正在巨额亏损的公司。凯联资本认为，半导体行业必须打破国外垄断，中国必须国产替代，存储赛道将出现结构性机遇。
2022年2月信息披露显示，凯联资本通过青岛凯联安祥股权投资合伙企业（有限合伙）、平潭凯联安鑫股权投资合伙企业（有限合伙）共计投资长鑫科技2.25亿元，彼时长鑫科技的投后估值为1077.89亿元。
姚宁波谈到，2023年前后半导体进入低谷期，业内多数人判断存储行业的挑战最大，持续重资产投入导致国产厂商承受重压，国际厂商三星、SK海力士等甚至去产能保价格。一直到2025年初，在AI算力高速发展的拉动下，内存芯片行情才重新回暖，2026年内存短缺达到高峰，行业再次进入爆发期。
他直言，对投资人而言，长期陪伴硬科技企业必须经历几轮行业周期，期限上挑战不小。今年，长鑫科技上市，市值一度站上3万亿，也让这段陪跑迎来阶段性收获。
长鑫科技之后，在姚宁波推动下，凯联资本投资了AI芯片设计企业清微智能、手机SoC（系统级芯片）龙头企业紫光展锐等，目前这两家公司正处于科创板IPO辅导中。“2024年芯片行业正处于下行期，没人敢投，但现在看效果非常好。”
在姚宁波看来，半导体是周期性行业，因此必须在低谷时去投。“如果是像现在烈火烹油一样，投进去只会被灼伤。”
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谈到今年看好的产业，姚宁波提到三个赛道：半导体、商业航天、人工智能。
“半导体行业我们在往产业链上游、设备类公司投，这些领域里会出现很多行业龙头。商业航天的火箭、卫星、激光通信终端都已经做了布局。”姚宁波说。
进入投资行业近十年来，姚宁波观察到，早期投资的行业百花齐放，现在投资人关注的焦点基本上回到硬科技、高科技领域。
在资金追捧下，姚宁波对硬科技企业的估值也产生担忧。“我接触过很多企业，可能只有一个idea（创意）的时候，估值就已经好几个亿了，某些焦点赛道的明星公司，几个月时间估值就翻到几十亿，这种情况在今年非常常见。”
在他看来这一现象不算健康：“估值给得太高，企业未来很长时间要背着KPI的压力，长时间达不到投资人的需求，很可能未来的融资都会产生影响。”
他以端侧AI芯片领域举例说，去年看时多数企业还在设计阶段，估值可能在二三十亿元；过了几个月，几乎每家做端侧AI芯片、3D封装的企业估值都在百亿元以上，“但公司层面没有太大变化”。他认为，这些公司未来如何融资、兑现业绩承诺都要打个问号。
“市场上有一种声音认为，AI这几年发展过于火热，可能在明后年出现阶段性回调或者低估。如果出现这种情况，大家还敢不敢投、能不能投，这是每一个投资机构都要思考的问题。”姚宁波说。
至于最近AI相关上市公司股价的下跌，姚宁波表示，这更像回归常态。从2022年ChatGPT发布至今，AI行业一直在向前高速发展，龙头企业迟迟不能盈利，现金流迟早跟不上。他提到美国企业一二级市场融资到头后开始借债，而美元在加息，债务敞口太大的公司已经股价暴跌。资金供给不足时，企业融资就会进入下行期。
文：魏薇
编辑：董文博
责编：薛宇飞 罗琨
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