作者：喝口白粥
来源：雪球
本文是对周期投资方法论的一点小补充，不涉及短期研判问题。
估值问题解决的是判断目前的企业贵不贵的问题，连带涉及到盈亏比的问题。
笔者会给出三种估值模型。
1、第一种是PE估值。
这里的PE估值不是本年的利润估值，是一轮周期的平均利润。
由于周期股的强周期属性，往往在周期利润高点前后出现股价高点，所以很容易出现以下情况：低PE，但是股价见顶了，高PE甚至长期亏损，股价反而见底了。
这里提供两点建议，一种是利用上一轮周期的平均利润和股价关系计算出PE的大概模型。
比如以赣锋为例，2020年到2024年，五年时间完整走过一轮周期，五年合计利润300亿，平均每年利润60亿。
股价最高约3000亿，最低约600亿（此处为方便阅读，简便计算）
PE区间大概是10-50。
这也太宽了，简直没法指导实践。
其实有时候越宽的区间操作价值更高。
接下来是用“下一轮周期”的平均利润去套估值模型。
这里有一点化用现金流折现的思想。
考虑到全球锂资源在26-30周期相较于20-24周期，需求量可能有了2-3倍的增长，同时，赣锋的周期平均产量大约也有了2-3倍的增长。
在同样的一轮周期下（此处已经考虑了锂价波动上行期和下行期），平均利润大概率是提升的。简单说就是周期平均产量✖️周期平均价格，考虑到未来的折现。
考虑到供需，我个人是比较乐观的。
那么按照我的预期打个“折上折”，我们此处先按平均80亿每年计算，那么赣锋的估值范围应该是800-4000亿。
当然，如果你认为未来利润没这么多，按70、60或者更多点，100，120计算，都随你。
这里只提供一种模型参考。
对于指导买卖点意义不大，但是对于贵还是便宜，我觉得是可以一眼定胖瘦的。
2、第二种是PB估值
这个是我个人一直推荐的，也是老生常谈了。
考虑到不同周期品种的内在估值天生就是有差异，比如猪股和小金属和锂矿的PB天然就是不同的。
这里给的建议是用“十年PB的百分位”去做大致判断。
比如说，如果PB估值在十年百分位20、甚至10以下的区间，至少能代表比过去十年百分之八十、百分之九十的时间便宜。
但是同样在PB地位，要谨慎考虑一种情况，就是周期是否还存在。
如果出现了新的技术替代，比如说未来人类不用锂电池了，出现了某种神奇的技术路线，那么很显然锂矿的过去PB不能再作为参考。
3、按照周期供需去估值。
这个其实就是我们一直在做的事情，就是研究供需，一般来说，在供需紧张的当年，或者前后一段时间（存在预期时间差），容易出现溢价。
这很显然就是最好的卖点了，我们讲过很多遍，此处不赘。
这里有两种模型做补充。
一种是周期思维，贵出如粪土，贱取如珠玉。
周期形成的直接原因就是价格。
商品价格便宜，企业亏损，生产减少，或者没有新的资本开支。长期亏损，未来供小于求后价格就会上涨。
商品价格高企，企业大幅盈利，投入生产，资本开支周期过后（锂矿是3-4年），供大于求后商品价格可能会下降。
考虑到锂矿的资本周期非常刚性，基本上可以用前三年的资本开支来判断未来的供给。
第二个是产业思维。
找现实中的行业产能瓶颈部分，现实中的卡点是资金阻力最小的方向。
举个例子，现实中的新能源发展非常旺盛，那么锂矿天然能吃到贝塔。
同时，在上下游里，不管是中游电池还是上游材料，如果锂矿是相对紧缺的卡口环节，那么整个产业链的利润应当向锂矿集中，能吃到额外的埃尔法。
当然，这个环节不一定是锂矿，你觉得是什么买什么，用在其他行业一样的。
我在这里的原因之一因为我判断很有可能是锂矿。
总结一下。
按周期平均利润来算PE，笔者认为，目前不贵，甚至很便宜。
如果没有颠覆性的技术替代，比如钠电池统治全世界，PB也是历史低位。
供需关系，目前的叙事是需求端不确定性太大。
叙事端我这里可以给一个前瞻性的判断，我们一起来验证。（写于2026.10.8）
固态的产业化（0-1）可能会比我们想的更快，节点就在2029年前后。
2026年5月放出了关于电池产能限产的消息，已经审批的不做要求，九月放出了新型电池十五五规划。其中提到2030年前实现固态电池初步规模化。
我国的政策制定是非常保守的，写在十五五规划里的东西往往会超额提前完成。（你们懂得）。
如果把两则政策连起来看，至少在顶层掌握的全局信息里，固态是能在这个节点推出来的。
限产的目的之一，可能是为了便于未来推行新技术路线。
如果对于现在的电池产能不加以限制，到了需要推固态的时候，由于液态电池太多，过剩落后产能过多，如果打价格战，不管是对于企业和新技术的推行都有不利的影响。
目前已经审批的电池项目足够维持未来两年的电池仍有15%以上的高增速。到时候在2029-2030可以平稳和固态规模化衔接。
由于固态对于锂需求是翻倍增长，并且会极大地带来应用场景的延申。
如果这个推论能验证，至少五年甚至十年内的电池锂需求量都会维持15%的增长，考虑到扩产的难度最大和绕不过的共同上游，最大的卡口可能就是锂矿（锂矿而非锂盐）产能了。