▲CoreWeave股价变化（上）CoreWeave总负债（下）（图源：谷歌财经、CoreWeave财报）
IPO受阻的还有另一家英国企业Nscale。10月18日，英国《每日电讯报》报道，微软将取消与Nscale的一项合作协议，这或意味后者价值数十亿美元的IPO计划将遭遇重大挫折。但该报道未说明微软退出这一项目的原因。
接着到10月12日至10月19日，多家Neocloud上市公司遭遇抛售，CoreWeave暴跌23.91%、Nebius股价下跌18.96%、Core Scientific下跌8.59%……
雪上加霜的是，Neocloud厂商债务规模正持续膨胀，现有营收难以覆盖债务压力。
以CoreWeave为例，其公开财报数据显示，该公司总负债2023年为51.09亿美元（约合人民币341.23亿元），2025年底达到459.67亿美元（约合人民币3070.18亿元），截至2026年6月底，总负债更是暴增至720.46亿美元（约合人民币4812亿元）。
从其营收和净利数据来看，尽管该公司的营收增速亮眼，但盈利压力仍不小，与负债相比更是杯水车薪。今年Q2，CoreWeave营收同比增长约112%，至25.75亿美元（约合人民币171.99亿元）；净亏损6.26亿美元（约合人民币41.81亿元），合每股亏损1.14美元（约合人民币7.61元）。
除了高额债务，CoreWeave还面临信贷危机，这事关信用违约互换（CDS）及收益率两个关键指标。路透社援引标普全球市场情报数据显示，CoreWeave的五年期CDS利差一度突破1100个基点，意味着其未来五年的违约风险为64%。
▲CoreWeave的收益率变化图（图源：X）
为期超一周的市场震荡，甚至波及到了甲骨文这类大型AI云服务提供商，其核心原因正是投资者对数据中心大规模扩产，以及Neocloud企业的商业模式存疑。
这需要先理清Neocloud的商业模式。
ChatGPT引爆大模型军备竞赛后，算力需求呈指数级暴涨，但微软、AWS等超大规模云厂商此前专为通用业务设计，无法快速为大模型公司提供算力资源。因此Neocloud应运而生。
这类企业的商业模式是，先获得模型企业的长期算力框架协议，将订单和GPU作为抵押向私募信贷机构举债融资，接着锁定英伟达GPU配额、建设智算中心。
他们会等算力上线后按月收取租金，再用租金覆盖利息、运维成本、硬件折旧并偿还债务。而这些靠举债扩张的AI企业，未来究竟能不能赚到足够的钱，去覆盖其高昂的融资成本，是当下业界质疑的关键。
关于Neocloud的未来走向，全球知名市研机构Gartner给出了答案。10月15日，Gartner在一份报告中提到，到2030年，预计80%的Neocloud企业将停止独立运营。
其在报告中称，未来几年间，企业获得的收入，将不足以支撑所有规划中的AI资本支出。Gartner高级主管分析师Will Sommer称，今年AI企业预计将在AI基础设施上投入近1万亿美元（约合人民币6.68万亿元），且预测在2027年至2030年间还将额外投资6万亿美元（约合人民币40.07万亿元）。
AI数据中心运营商想要收支平衡，就需要在2030年累计实现8.5万亿美元（约合人民币56.77万亿元）的收入，才能覆盖已公布的资本支出、融资成本以及12%的投入资本回报率（ROIC），这一回报率被视为投资资本的最低要求。
但实际上，这期间企业和消费者的AI总收入预计不超过3.6万亿美元（约合人民币24万亿元）。再加上大多数AI原生企业采用轻资产商业模式，因此Gartner预测，算力运营商能分到的收入可能不到这一规模的一半。
根据Gartner的预测，若AI基础设施投资持续当前态势，到2032年将有超过4万亿美元（约合人民币26.71万亿元）的资产价值面临减记风险，ROIC最早也要到2032年底才能达到12%。
受到上述波及最大的便是Neocloud企业。
因为超大规模云服务商拥有规模庞大且高度多元化的收入来源，足以合理支撑多年的AI投资。而Neocloud企业就必须尽快从AI优化的基础设施即服务（IaaS）及相关平台中获得回报，以维持运营。
几位Neocloud企业的高管告诉外媒The Information，几年后，目前数百个正在筹备上线的Neocloud企业只会剩下7到10家。不过他们认为，行业整合通常是成熟市场的特征，这一趋势不可避免。
Neocloud的这波危机也将英伟达推到了市场焦点。
10月15日，正值CoreWeave遭遇“股债双杀”，英伟达创始人、CEO黄仁勋在接受外媒彭博社采访时表态，CoreWeave已经不需要英伟达提供进一步信贷支持。
实际上，英伟达此前已经采取了行动来帮助CoreWeave。9月15日，CoreWeave向SEC提交的文件显示，如果CoreWeave无法将GPU算力转租给客户，英伟达同意租回对应产能；当时披露该协议对应约63亿美元（约合人民币420.78亿元）租赁收入，协议有效期至2032年4月13日。
▲CoreWeave向SEC提交的文件（图源：SEC）
此外，据The Information援引知情人士称，英伟达希望为Neocloud企业提供额外的股权投资、芯片配额、信贷支持和客户资源来反驳怀疑论者。
英伟达创始人、CEO黄仁勋的女婿尼科·卡普雷兹（Nico Caprez）和长期副总裁拉吉·米尔普里（Raj Mirpuri）领导的团队还在帮助Neocloud企业寻找有可用电力的场地。
The Information认为，鉴于英伟达已经对其信贷支持计划做出调整，如果资本市场显著恶化，英伟达大概率会迅速出手帮扶Neocloud厂商。
如今，不少华尔街机构正纷纷为Neocloud企业发声，认为投资者恐慌过剩。高盛、美国银行BofA、杰富瑞、德意志银行等机构重申买入或将评级从中性上调至买入。
10月19日，彭博社援引摩根大通分析师观点称，尽管存在债务担忧，但CoreWeave的业务依然稳健。CoreWeave依托长期照付不议（take-or-pay）客户合同锁定算力需求，项目本身回报稳健，现金消耗和债务抬升是主动扩张带来的阶段性现象，并非资产基本面恶化。
高盛、美国银行BofA、杰富瑞、德意志银行等机构重申买入或将评级从中性上调至买入。巴克莱全球研究主席Ajay Rajadhyaksha认为，投资者不应将CoreWeave近期所面临的债务挑战，推演为对整个AI资本支出周期的看法。
值得注意的是，除了债务危机，Neocloud还有一大潜在风险为大量新建数据中心项目带有较强的投机属性。
10月19日，一位投资数据中心电力配套项目的投资者在接受The Information采访时称，Anthropic刻意签下超出自身实际需求的数据中心租约，以避免部分站点因为设备、人力、供电瓶颈无法落地，同时防范地方政策层面的不确定性。
不止于此，市场分析师同样对本轮扩张潮存疑。一些市场分析师怀疑各地纷纷宣布的数据中心项目是否真的会落地。据彭博社援引伯恩斯坦分析师测算，北美已宣布的数据中心产能中，只有35%最终会建成。
但如果上述所有项目全部落地投产，行业就有可能建成远超客户真实需求的算力产能。另一位Neocloud企业高管认为，算力供给超过需求，这是必然会发生的事。