年内地量！A股将迎关键时刻

今天的A股，“低”成了那个绕不开的字眼。沪深两市成交额16127亿元，打破4月7日的16144亿元，创年内新低。创业板指报收3247.92点，离7月末的收盘价回调低点仅相差3.3点。深证成指仅相差2.17点。

从盘面上看，存量博弈的特征十分明显。其中风电设备板块表现强势，大金重工、锡华科技、天顺风能涨停。

对于风电设备的走强，一方面有海外机构表示欧洲海上风电正面临结构性供应约束，2020年以来海上风机整机售价（按MW计）已上涨40%-45%；另一方面国内印发的《可再生能源“十五五”规划》，提振了市场的情绪。

科技股也有所回暖，PCB、半导体芯片产业链一度冲高，网络安全概念反复活跃。9月15日消息，《电子信息制造业发展“十五五”规划》中提到，预计到2030年，我国电子信息制造业在全球产业格局中发挥举足轻重作用，规模以上企业营业收入突破30万亿元。

相反，农业、零售股延续调整，金健米业、敦煌种业、百大集团、南宁百货等多只人气股大幅下挫。

此外，微盘股的下跌，受到了更多关注。有投资人士表示，随着流动性萎缩，资金会逐渐下沉至更小市值。当微盘股也下跌的时候，表明流动性已缩无可缩，甚至无法支撑微盘股上涨，市场情绪亦低迷至极致。

至于A股为何如此“冷清”，综合市场观点来看，美联储9月议息会议的临近（本周四凌晨2点公布利率决议），成了原因之一。

考虑到本次美联储大概率加息，按照过往经验，这会对股市形成压制，这无疑会导致投资者多看少动。

上周五CPI超预期给了加息“最后一击”，美联储被逼到“墙角”，现在基本没有什么选择了：1）CME期货定价加息概率已超过90%；2）主要的华尔街投行都预计9月加息。

还有一个支撑加息的理由，即美国30年期国债收益率9月15日盘中升破5.4%，创2007年6月以来新高。市场人士表示，随着长期美债收益率持续走高，市场对美国通胀、财政赤字及长期融资成本上升的担忧有所升温。

需要指出的是，虽然从理论上来说，美联储加息会压制股市，但从市场反馈来看，这一次大家反而希望美联储加息。

中金公司表示，本次加息未必是坏事，宣泄完反而提供更好买点。反之，不加息也未必就是好事。

这可以从两个角度来理解：1）如果坚持不加，市场反而可能会更慌，担心信誉进一步受损，导致美债失控、美元走弱、黄金大涨；2）如果加了，在高度一致的预期下，市场反而可能交易利空出尽，甚至交易美联储信誉修复下的美债利率筑顶回落，美元走强，黄金短期承压。

需要指出的是，若是美联储连续加息，那就得另当别论了。比如2022年-2023年的紧缩周期，美联储累计加息了525bp，这期间除了代表现金的美元指数和短端美债外，股票、长债、黄金等主要资产全部下跌。

那美联储具备连续加息的基础吗？中金公司认为目前并不存在这个基础，除非油价失控，油价中枢一直维持在95美元以上甚至更高，导致CPI同比难以回落甚至走高。此外，AI资本开支再度超预期强劲时，也会给美联储加息提供条件。

国内而言，国家统计局最新披露的8月数据显示，信贷社融均低于季节性，表明经济内生动能仍有待进一步恢复。

国盛证券表示，新增信贷低于预期、也低于季节性，结构也未有好转，经济内生动能仍然偏弱。居民贷款连续两个月负增，短期贷款、中长期贷款均延续负增，指向消费、地产仍偏弱，居民加杠杆意愿仍不足。企业短贷、中长期贷款同比均少增，投资意愿弱。

具体来看，8月新增信贷600亿，同比大幅少增5300亿，低于市场预期（预期3800亿）。新增社融1.66万亿，同比少增9083亿，低于市场预期（预期1.99万亿）。

而在这种经济内生动能有待进一步恢复的大背景下，有市场人士表示，投资者或许在等待下一个“9.24”级别的大行情。不过，综合市场观点来看，“9.24”级别的全面强刺激行情重演的概率极低：

一是市场环境不同。2024年9月，A股处于2700点低位，市场情绪极度悲观，存在巨大的预期差，政策“组合拳”容易引发强烈的报复性反弹；而当前A股在3800点上方，市场情绪远没有2700点附近那么极端。

二是政策空间与力度不同。2024年9月24日，央行、金管局、证监会同步推出“降准+降息+降存量房贷+互换便利+再贷款”等超预期组合拳。当前宏观政策以“适度宽松”和“精准托底”为主，政策发力点更多集中在供给侧（如科技、能源、新基建）和局部托底，难以再现全面、同步的强刺激。

三是宏观基本面不同。2024年政策推出时，正值美联储降息周期开启，外部流动性环境相对友好。当前外部宏观环境（如地缘政治、关税等）存在更多不确定性，部分微观主体还面临资产负债表修复压力，全面大水漫灌的时机和条件已经发生变化。

往后看，国盛证券表示，政策短期重心应会强化抓落实、“用好用足”存量政策，后续增量政策也应会“及时谋划”、但并非强刺激、节奏会是“边走边看”。