两连板！糖价连涨，炒的不只是糖

2026-09-09公众号文章

9月8日，A股涉“糖”概念股集体爆发。中粮糖业、*ST广糖、红棉股份、粤桂股份等多股涨停；代糖板块同样走强，三元生物大涨超14%，华康股份、中粮科技、保龄宝等涨停。

9月9日，行情继续：中粮、华康、红棉等龙头再度涨停，多只概念股跟涨。股民调侃：“要站在田里，而不是站在光里。”上一个被全市场追逐的“光”，还是科技股时代的信仰，如今种田和制糖接过了接力棒。更有投资者打出“白糖比算力甜”。

一句玩笑，倒也道出了这几天市场最真实的温度。在近期板块轮动“一日游”频现的A股里，能连续两天打出强度，本身就是值得重视的信号。

糖企涨，因为糖价在涨，逻辑直接；但代糖为什么也跟着涨？白糖和代糖，传统认知里是替代关系，甚至互为对手。这一次，它们不是跷跷板，而是一起向上，答案藏在产业链里。

预期先于现实

糖价上涨的真正驱动力

国际糖价近期持续走强。ICE11号原糖期货8月累计上涨超20%，创2010年以来最大单月涨幅。

涨价的起点，是市场对全球糖市供需格局的判断已经切换。国际糖业组织（ISO）8月发布的最新展望显示，2025/26年度全球糖市供应过剩预测从此前的220万吨下调至110万吨，2026/27年度则预计出现约20万吨的供应短缺。连续过剩之后，全球糖市的供需平衡正在边际收紧。现在并不是已经严重缺糖，而是市场开始交易下一榨季可能缺糖。

这轮行情走到现在，真正牵动市场神经的是三个国家：泰国、印度和巴西。

泰国是全球第二大食糖出口国，2026/27榨季产量可能降至1000万吨以下，较上一榨季至少下降17%，主产区降雨明显偏少。

印度是全球第二大产糖国，同样面临降雨不足的困扰，但它的情况更复杂：8月已批准免税进口100万吨原糖，9月1日又开放剩余约20万吨配额申请。印度减产不等于简单利多，进口政策才是关键中间变量。

巴西是全球第一大产糖国和出口国，则是最大的“刹车片”。ISO明确指出，巴西以外的减产“被巴西2026/27榨季制糖比提高所带来的增产所抵消”。泰国、印度少掉的糖，巴西到底能不能补回来，牵动着国际市场的心。

差异的背后，是厄尔尼诺对三大产糖国的影响呈“两旱一涝”分化。印度和泰国甘蔗生长依赖季风降雨，厄尔尼诺削弱季风导致干旱；巴西中南部则相反，厄尔尼诺往往带来更多降雨，有利甘蔗生长。

国际市场涨得热闹，国内却有所差异。截至8月底，全国工业库存约210万吨，远超去年同期的116万吨；9月中旬之后，甜菜糖开榨将进一步补充供应。

国际糖价上涨，不等于国内糖价可以无条件跟涨。截至9月8日，全国白糖基准价较月初仅上涨0.71%。国际市场交易“未来可能缺糖”，国内现货面对“眼前库存偏高”，期货夹在两者之间提前定价。这轮行情最核心的矛盾，就是“强预期、弱现实”。

代糖跟涨的真相

自身周期修复为主，白糖催化为辅

理解了糖价为什么涨，再来看看代糖为什么跟涨。一个常见的解释链条是：白糖涨价→代糖替代价值提升→甜味剂需求改善→代糖企业受益。这个链条本身没有逻辑错误，但如果把代糖上涨全部归因于白糖涨价，就把主次关系弄反了。

从时间顺序来看就很清楚。安赛蜜行业主流企业自今年3月以来持续上调报价，8月28日已至6.2万元/吨，行业盈利修复信号明确。华泰研报显示，2026年上半年安赛蜜均价同比上涨14%至4.3万元/吨，从年初低谷的约3万元/吨持续上涨。而国际糖价8月才出现单月大涨。甜味剂涨价的时间起点，比白糖大涨更早。

所以，代糖板块上涨的核心驱动，首先是安赛蜜等行业自身的供给收缩和价格修复，白糖涨价只是辅助，更像是放大器。

当然，两条逻辑确实在共振。甜味剂自身的周期修复是基础，白糖涨价是放大器。

落实到具体机制，代糖最有意思的地方在于：不能直接比较“白糖多少钱一吨”和“安赛蜜多少钱一吨”，而应该比较“获得同等甜度需要花多少钱”。高倍甜味剂单位重量甜度远高于蔗糖，三氯蔗糖约为蔗糖的600倍，安赛蜜约200倍。

白糖涨价→单位甜度成本上升→部分高倍甜味剂相对经济性提高→下游配方替代价值增加。糖和代糖并非完全是此消彼长的关系，而是在“单位甜度成本”这个标尺上重新比较。当然，配方调整需要时间，代糖的替代逻辑更多是边际上的预期改善，而非订单层面的即时兑现。

产业链并非铁板一块

三类公司三种命运

先看传统制糖企业，核心逻辑是糖价弹性。糖价上涨→自产糖售价上涨→吨糖利润改善→业绩释放。代表是中粮糖业、广农糖业、粤桂股份。

中粮糖业不是一家简单的糖厂。公司在国内外年产糖约100万吨，同时炼糖产能已超200万吨/年，稳居国内首位，形成了从制糖、炼糖、贸易到仓储物流的全产业链。糖价上涨对它当然是利好，但盈利弹性不能简单套用“糖价×产量”——炼糖业务的关键变量是国内糖价与进口原糖成本之间的价差。

2026年上半年，中粮糖业营收92.77亿元，同比下降21.16%，但归母净利润6.08亿元，同比增长36.75%。“营收降、利润增”的背后，是营业成本同比下降26.42%，降幅大于收入降幅。

广农糖业和粤桂股份则不同。这类区域制糖企业以自产糖为主，对糖价变化更敏感——糖价涨，业绩弹性大；但同时也更容易受成本和库存波动影响。同属制糖板块，业务结构决定了受益程度完全不同。

再看高倍甜味剂企业，核心逻辑是产品涨价弹性。代表是金禾实业。

金禾实业的逻辑不是“白糖涨了公司就赚钱”，而是甜味剂自身涨价。公司当前具备1.3万吨/年三氯蔗糖和1.4万吨/年安赛蜜产能。据国投证券测算，三氯蔗糖每涨价1万元/吨对应增厚利润约1.11亿元，安赛蜜每涨价1万元/吨对应增厚利润约1.19亿元。

安赛蜜行业格局极其集中，国内有效产能仅三家，涨价容易形成合力。2026年上半年三氯蔗糖均价同比下降约57%至10.4万元/吨，但安赛蜜二季度均价环比上涨65%，8月28日进一步涨至6.2万元/吨。

同一家公司，两个产品走势截然不同。金禾实业更像“化工涨价周期股”：安赛蜜价格小幅上涨即可带来利润大幅改善，它是甜味剂价格周期反转的直接受益者。

第三类是糖醇/功能糖企业，代表是三元生物、保龄宝、百龙创园、华康股份等。

三元生物的核心产品是赤藓糖醇。过去这个行业最大的问题是产能扩张→供过于求→价格战→利润被压缩。它交易的其实是“赤藓糖醇周期反转”，而不只是“白糖涨价”。

保龄宝、百龙创园这类功能糖企业，更值得看的不是短期代糖价格，而是新品放量。2025年阿洛酮糖在国内获批为新食品原料后，市场空间被打开。保龄宝年产2万吨阿洛酮糖项目已竣工投产，百龙创园国内现有1.5万吨产能、泰国在建1.9万吨。这类公司应定义为“甜味剂成长逻辑+周期修复”，而非简单的“糖价上涨受益”。

同样挂着“糖”或“代糖”标签，投资逻辑可能天差地别：有的交易糖价弹性，有的交易产品涨价，有的交易行业去产能，有的交易新品放量。

未来怎么看？

历史的镜子与现实的约束

商品市场的残酷在于，预期可以推动价格，却无法永远替代现实。在判断未来之前，值得先回看一段不远的历史：那一次，市场也曾经相信“这次不一样”。

2023年下半年，印度、泰国天气异常引发甘蔗减产担忧，ICE原糖在当年11月逼近28美分/磅。但2024年3月丰益国际披露，泰国尾榨情况好于预期，甘蔗压榨量可达8500万吨，食糖产量850万至900万吨，比此前市场预测高出100多万吨；印度食糖产量预计超过3250万吨，与上一年度接近。

天气并未完全转好，而是“市场担心得那么严重的减产没有兑现”。到2024年5月17日，ICE原糖主力合约收于18.33美分/磅，较前期高点回落约35%。

商品市场最危险的时候，往往不是基本面最差，而是预期远比现实悲观。今天的情况也一样：市场交易的是2026/27榨季可能出现的20万吨缺口。ISO自己都说，当前上涨从基本面看“有些过早”。

那么，预期究竟在哪些环节上可能跑过头了？至少有三个现实约束，值得每一个参与者认真掂量。

第一个约束，是天气风险可能被过度定价。泰国、印度干旱确实存在，但2024年证明，市场对天气的“恐慌定价”往往会被实际数据修正。最终产量才是答案。

第二个约束，来自巴西这个最大变量。泰国、印度少掉的糖，巴西能否通过增产和提高制糖比来填补，是这轮行情最大的未知数。

第三个约束，是国内外市场可能脱节。国际糖价涨得猛，国内库存仍约210万吨，现货跟不上。如果库存始终高位，国际逻辑无法完全传导至国内，制糖企业盈利改善可能弱于预期。

代糖板块同样有风险：白糖涨价提高了代糖的相对经济性，但不等同于代糖销量马上大增。甜味剂自身价格周期与白糖并不同步，三氯蔗糖上半年均价同比仍降57%，代糖内部远未同步复苏。

短期看，未来一两个月，市场仍处于“预期无法证伪”的阶段。北半球压榨尚未开始，泰国、印度的减产预期无法被实际产量数据验证或推翻。糖价和代糖板块大概率维持高位震荡，但波动会加剧。

中期，真正的考验要等压榨季启动。届时泰国、印度的实际产量数据将陆续出炉。如果减产幅度接近甚至超过市场预期，这轮行情还有第二波空间；如果实际产量好于预期，当前建立在“可能出现的短缺”之上的估值将面临修正。

代糖的后续走势与白糖不完全同步。安赛蜜已经进入涨价周期，行业供给收缩的逻辑独立于白糖，即使白糖价格回调，只要安赛蜜的行业格局没有恶化，其价格上涨趋势可能仍会延续。但三氯蔗糖和赤藓糖醇的情况则不同：前者仍处于价格底部，后者面临产能过剩的出清压力，能否复苏取决于各自行业的供需变化。

有几个指标值得持续跟踪。

一是ICE原糖价格与非商业净持仓，看资金是否继续押注全球供需趋紧，以及多头仓位是否开始拥挤。ISO和多家机构均将基金净多头持仓视为近期行情的重要变量。

二是泰国、印度的实际产量和天气变化，这是“减产预期”向现实基本面的第一次验证。9月至10月是观察天气、甘蔗长势和最终估产的重要窗口。

三是巴西制糖比与压榨进度，决定了泰国、印度可能减少的供应能否被全球最大的出口国部分填补。近期巴西制糖比已经从低位回升，意味着糖价上涨正在反过来刺激糖厂增加制糖。

四是国内库存与甜味剂价格，前者决定国际涨价能否传导至国内现货，后者决定代糖板块的盈利逻辑能否真正兑现。安赛蜜已经进入涨价周期，三氯蔗糖仍处于价格底部。

尾声

基本面尚未走到兑现的那一刻，股票却已抢先为下一轮周期定价。甜味行情能走多远，从来不是看天气有多热，而是看预期能否穿透时间，一步步从推演变成现实。

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