头图丨光合创投合伙人朱嘉
图源丨光合创投
在创投行业，光合创投投早期、投硬科技、投人工智能，出手极准。
根据公开报道，过去一年半时间，光合创投收获了10个项目IPO。其中包括国产GPU龙头沐曦股份、全球大模型第一股智谱、物理AI第一股Momenta，以及人形机器人第一股宇树科技。今年4月，光合创投又完成一笔合计超50亿元的双币基金募集 —— 第六期早期美元基金与第三期人民币基金双双超募，创下今年以来中国创投市场最大规模的募资纪录。
沐曦股份于2020年9月成立，一个月后，光合创投合伙人朱嘉就经AMD中国前同事牵线，见到创始人陈维良，迅速敲定投资并在后续融资轮次中追加。2025年12月，沐曦登陆科创板，上市首日大涨692.95%，市值一度冲破4000亿元。
光合创投创始合伙人宓群(左一）、合伙人朱嘉(右一)与沐曦股份三位创始人的合影
朱嘉2020年就与创始人王兴兴相识，跟踪整整四年，2024年中果断出手，当时估值35亿元人民币。2025年春节，宇树科技登上春晚舞台，爆火，当年6月份的融资，估值达到127亿。2026年8月，宇树科技上市，当天市值超过4000亿。
能取得今天的成绩，光合创投的背后，有一套“从下游往上游穿透”的产业链投资逻辑。
朱嘉2013年进入VC行业，当时，国产手机蓬勃发展，在全球市场占据相当的份额。他们把一部手机拆开，分析手机里的零部件和芯片，一路往上游摸排，找项目；新能源汽车时代，他们按照这个路径，投出了全球激光雷达龙头禾赛科技；云计算兴起时，投中了当时默默无闻的光模块厂商中际旭创，现公司市值超万亿元。
这种“看终端、找链主、往上游穿透”的路径也延续到了AI、具身智能时代：从大模型到算力芯片、网络、电源，再到具身智能机器人本体与关节、核心部件。从下游往上游看，把整条产业链拆开，已经成为光合创投科技投资重要的方法论。
“我们大道至简的投资逻辑，就是投任何一个细分大市场的第一。”朱嘉说。
从芯片研发工程师到科技投资人，朱嘉如何看待中国科技创新的投资机会？沐曦股份、宇树科技、中际旭创这些投资案例，其背后的产业链投资逻辑究竟如何运转？在2026（第二十届）DEMO CHINA期间，创业邦对话光合创投合伙人朱嘉，听他剖析投资逻辑，解读AI和具身智能行业，以下为对话实录，内容有删节。
深耕硬科技
迅速入股沐曦
创业邦：做投资之前，您在芯片行业工作了七八年时间，当时转型做投资是如何考虑的？之前做研发的经历，对您今天从事投资带来了哪些帮助？
朱嘉：实话说，之前的研发经历对做投资很有帮助，因为在企业里做过，更加理解一家企业是怎么运作的，对于观察、分析一家企业，以及投后如何去帮助企业，是很有用的。
在半导体行业的这七年里，我和几个朋友业余时间做了一个很小的创业项目，发现我们只会做技术，不知道怎样设立公司，怎样去融资。这些经历对于后来投资，看创业企业都有非常大的帮助。
我是2013年进入到VC这个行业的，实际上也有很多机缘巧合。
我入行主要看半导体，当时中国的半导体很艰难。虽然当时国家层面已有推动中国的半导体自主发展的想法，但他们面临和欧美大厂同台PK，真正有机会得到发展的中国公司很有限。但随着时间推移，我们看到越来越多的信号，产业开始慢慢发展起来。
在我们看来，中国半导体行业之所以能发展起来，是因为消费电子。当时，下游的链主企业、终端产品公司正在成为全球的领导者。我们有小米、OPPO、vivo、华为、荣耀这些手机龙头，他们占据了全球手机市场很大的份额，他们需要匹配优秀的供应链企业，能够快速地响应，满足他们创新的需求，这就给了中国的半导体公司一定的发展空间。
刚开始做投资时，我们是把一部手机拆开，看里面有哪些零部件、芯片，其背后的公司就有机会跟着终端智能手机的发展快速成长。
从最下游的终端产品，一直往上游去看，成了这么多年我们做科技投资很重要的方法论。
按照这样的投资逻辑，后来出现了以“蔚小理”为代表的新能源汽车新势力，也催生了很多上游的零部件企业。比如激光雷达，我们投了禾赛科技，现在是全球激光雷达龙头。
我们13年前投资中际旭创，那时候它还是一家默默无闻的企业。这个背后的逻辑也很类似，我们看到云计算的发展，带动了上游的基础设施，也就是当时的云计算数据中心的发展。我们在数据中心寻找里面最受益的一些关键价值环节，就看到了光模块。
在中际旭创上市之前的股东里，光合创投是少有的具有全球化背景的主流风险投资机构。
创业邦：沐曦股份2020年9月成立，您10月就接触创始人，第二年很快就投资并追加投资，当时是如何判断的？
朱嘉：我自己在半导体行业做研发的时候，做过很多算法和数字芯片的设计，GPU芯片也很类似，它是一个大型的集成电路系统，也运用到很多的算法。机缘巧合，我们过往行业里的同事，后来有很多加入到AMD中国做研发，借此我认识了沐曦股份的创始团队。同时，我也问了很多行业内的朋友，他们对这个团队评价都非常高。
事实上，一个超大规模集成电路芯片，最终要完成流片，是一个非常复杂的系统工程，需要非常严谨的科学方法，也需要经验。只有踩过很多坑，才会在下次避免。在当时，中国有过大规模芯片经验的团队是稀缺的。沐曦的团队，在AMD中国承担过非常重要的GPU芯片的研发工作，创始人陈维良，是AMD中国负责GPU研发里任职最长，且完成芯片流片颗数最多的领导者。他还有两位老部下，一位是负责硬件架构的，一位是负责软件架构的，他们三个人在一起已经磨合了很多年，沐曦股份走到今天，他们一直是公司的核心技术负责人。这个团队有这样的一个配合的经历，是非常难得的。
我当时看过国内很多GPU芯片公司，对这样一个团队有非常深的印象和非常强的信心。我很清楚GPU研发太烧钱了，创业公司的机会不多，试错的机会很少。沐曦后来的发展也证明，他们的经验在这其中发挥了很大的优势。
我很早就买过英伟达的显卡，知道GPU在做科学计算的时候，需要有一个软件平台，就是今天我们讲的CUDA平台。当时很多GPU公司强调硬件，想的是怎么把芯片做好，怎么把规格做高。而沐曦是非常少有的，从第一天开始就有一个非常强的软件架构的GPU公司。在他们后续的发展过程中，软件和硬件工程师几乎是一比一的比例在增长。沐曦的这个策略，使得芯片在做好以后，能让用户非常方便地用起来，相应地他们进入市场的速度也非常快。
所以虽然沐曦成立的时间比较晚，但是它的发展速度非常快。
很多人都知道，MTK（联发科技）有一个很传奇的市场销售策略，叫做Turnkey Solution——交钥匙方案。它不仅做手机芯片，还把上层的软件和应用一并做好，整套提供给手机厂商，手机厂商只需要开个模。他们多做的这一步，帮客户解决软件的问题和系统的问题，也让自己快速地切入市场。
押中宇树——有机会成为
机器人行业的英伟达
创业邦：您从2020年开始跟踪宇树科技，但到2024年年中才出手，中间隔了四年，推动您决定投资的因素是什么？
朱嘉：宇树我接触时间蛮早的，2020年就跟王兴兴认识交流。他们当时四足机器人做得非常好，甚至还做了一款面向C端的健身产品。但我们一直在思考，这样一个产品未来怎样走向市场，怎样能够发展做大？
直到人形机器人时代到来，很多人开始思考，机器人会不会有机会进入家庭？那时候ChatGPT已经诞生了，大家看到了大语言模型的威力，硅谷的一些头部科技公司开始研究在人形机器人身上部署一个更强大的模型，探索具身智能。我们与全球龙头科技公司的核心人员交流，发现他们都在不约而同地采购宇树的机器人本体。
光合创投合伙人朱嘉与他的宇树R1机器人
他们都需要有一个硬件载体，去帮助研发机器人大脑，通过不断地做实验，把最新实验的软件、算法和模型放进去，让机器人完成各种各样的动作，来验证这个模型的鲁棒性、能力等等。
就像今天任何一个大语言模型的龙头企业，要训练大语言基模，唯一的选择就是用英伟达GPU。因为模型训练一次以前需要数月，现在需要数周时间，持续24小时不间断地进行大量的数据迭代。如果硬件不够鲁棒，任何一个硬件造成故障，耽误了整体的研发进度，造成的损失远超过它购买硬件付出的溢价。
宇树当时是他们比较了市面上所有的机器人公司后唯一的选择。
上周我还在跟宇树的研发负责人聊到，当时宇树知道客户有这样的研发需求，有针对性地为研发场景做了很多硬件优化，比如在关节上做了很多的设计，避免在意外碰撞故障时机器人失效。他们还做了类似CUDA平台的软件平台，让那些从事具身大脑开发的公司可以很方便地用一个软件平台去开发大脑模型。
实际上，他们做的是和英伟达非常类似的一件事情，只是它的形态不是一张显卡，不是一张算力卡，而是一个硬件。
这些头部具身模型公司一致的反馈给了我们很多积极的信号，我们认为具身智能有机会。就像英伟达的GPU带动了大模型的发展，我们内部讨论，因为宇树的供应链和制造能力非常强，宇树的下限是为模型公司提供制造能力的平台，就像富士康、立讯，也可以成为全球顶级的公司。
而宇树未来更大的一个上限，是把模型装到硬件，成为一个软硬件一体、直接可以解决问题的机器人。那它有机会成为新一代中国的小米、华为这样的具备终端产品能力的公司。
创业邦：光合创投投资了宇树科技做具身智能本体的企业，也投资了自变量做软硬一体化的公司，站在现在看未来两三年，您觉得“本体”（机器人硬件）和“模型”（大脑）会往哪个方向走？
朱嘉：本体和模型的结合将会越来越紧密。今天，我们看到机器人越来越多进入到一些实际的工作场景，未来可能越来越多地会走向软硬一体化。当然这里面还会有供应链的分工，有人擅长做硬件，有人擅长做关节里面核心的电机等等，也有人擅长做软件模型，大家可以一起合作。
创业邦：行业都在说具身智能有泡沫，您怎么看待这种现象？光合创投怎样应对这种情况？
朱嘉：对具身智能行业的发展，我们也在持续观察。今年越来越多的事件发生以后，资本市场的热度有所降温。我觉得这是一个非常健康的去泡沫化的过程。在这之前，其实我们早就在一个相对早期，“非共识”的阶段完成了一系列投资布局。比如自变量，我们第一轮投资时，不到十亿元估值，现在已突破两百亿。
我们的策略是早期布局，避免在泡沫严重时再去投资，除非出现商业化或技术拐点。
从下游往上游追溯
全产业链布局
创业邦：在这场机器人变革时代的浪潮里，光合创投既投资了宇树科技这样的本体，也投资了自变量等模型企业，还投资了泉智博这样的供应链公司，这背后是一种什么布局策略？
朱嘉：就像刚才提到的，我们会穿透到上游，找到里面最有价值的环节去布局。宇树、自变量是我们投资的本体模型，这两块是最下游最核心的环节。往上游走，我们不仅投资了泉智博，还有天机智能。泉智博做的是机器人的关节，天机智能做的是带力反馈、力控的灵巧机械臂。包括我们投资的Sharpa，它是全球最好的灵巧手。我们还投资了甚至更核心的内部零部件的企业，比如一个为北美头部厂商提供核心轴承部件的公司。
创业邦：在AI领域，光合创投投资了智谱，也投资了基流科技，也是一种全产业链布局策略吧？
朱嘉：是的，我们在基础设施领域押注了中国领先的独立AI算力集群服务商基流科技，在模型侧投资了中国大模型头部企业智谱，从底层算力到上层模型，我们以整个产业链条去看投资机会，寻找每一个关键环节的价值企业。
我们今天对AI产业链的投资，其背后的思考逻辑是：
我们把模型放在中间的核心位置，分析下游怎么去用这些模型，会分化出哪些模型的软件，以及提供哪些AI应用。此外，会有哪些智能硬件运用到模型，比如无人机也可以搭载模型，变成一个更自主飞行的无人机。我甚至觉得具身智能也是模型的下游，只因空间巨大，被当作独立的赛道。
另外，模型的上游，也就是支撑模型发展的所有研发和提供算力的环节，比如数据中心里的各种算力、网络、电源、散热，以及提供能源的包括核聚变、核裂变的技术，我们也在积极布局。
创业邦：您在看项目的时候是怎么判断的？有几个维度？您看一个项目，最看重的是什么？
朱嘉：针对不同的赛道和不同的企业，我们关注的点一定是不一样的。但是最核心的无非是市场、创始团队和产品技术在行业的竞争力。
首先，它一定是一个未来潜力很大的市场，才会有机会创造出一个非常有价值的企业。
其次，这个团队要能够走得很长远，在大的市场里做创新会特别难，需要团队有很强的技术能力和管理能力、运营能力。
第三，关注项目在当下，不管是早期阶段还是成熟期阶段，相比同行的竞争深度，是否具备足够优势。
最终大道至简的一个投资逻辑，就是希望投任何一个细分大市场的第一名。我们大量的工作就是去甄别、分析和预判，谁会是第一名。
抓住中国机会
投出国内乃至世界第一
创业邦：在过往投资的这些经历里，有哪些比较有意思的、让你印象深刻的项目？
朱嘉：有很多好的投资，包括像沐曦、宇树，今天都在资本市场得到很好的认可。也有一些正在发展中的很有潜力的公司，但发展历程并不是一帆风顺。比如我们2021年投资的一家企业，叫云脉芯联。它做的是AI数据中心里一个关键的网络芯片，叫网卡芯片。
在英伟达整个计算解决方案里，每一颗GPU都要对应一颗网卡芯片，所以它的数量是非常庞大的。当然，它的价值比起GPU小很多，大约可能是十分之一，但已经是一个巨大的市场。在中国，到今天为止，这类产品几乎是空白，我们今天大量使用的都还是海外的网卡芯片。
我们都知道，芯片的研发，都要经历一个坐冷板凳的过程，我们看到了云脉极强的技术能力，也看好这个市场未来的发展。但芯片研发需要大量资金，然而，资本市场对这个行业、对这个企业的认知需要一个过程。所以在这中间，他们也有一段很艰难的融资经历。
云脉芯联花了两年的时间与中国最大的互联网公司测试产品。这种芯片的测试，代价很高。客户需要拿出非常昂贵的GPU资源去适配他的网卡。整整跑了两年的时间，他们最终得到了客户的认可，进入快速的商业化阶段，公司后面的发展也越来越顺利。
因为自己在行业里做过，知道这样一个规律，所以也不会焦虑。只要企业的发展在一个健康的状态，大趋势是对的，我们就会不断地追加，去投资和支持他们。
创业邦：今年4月份，光合创投又完成了新一轮的募资，两只基金规模合计超50亿元，也是一个行业纪录。未来出手的节奏会有变化吗？会不会看更后期的项目？
朱嘉：我们的投资节奏整体一直都是比较稳定，我们的投资团队也一直是稳定的状态，我们会在优秀的企业快速发展的时候增加投资。但如果行业泡沫很严重，或者创新发展的速度有所放缓的时候，我们也会审慎地做一些收敛。
创新在哪里，我们就会在哪里做投资。今年我们有很多的被投企业慢慢走向商业成熟期，收入和利润都非常好，每年甚至有超过百分之百的增长。我们也有一些成长期偏后期、成熟期的投资，在这些被投企业里，我们更有机会在众多的投资机构里脱颖而出，得到企业的认可，这也是很幸运的事情，也得益于我们过往在科技领域的长期耕耘。
所以我们未来的目标，是继续深耕中国科技投资，做最好的VC，抓住中国创新最好的机会、最有价值的部分，投到其中的第一名，推动它成长为中国乃至世界第一。
《Signals》往期精彩内容：