图片来源：云南白药官网
作者 ｜ 温世君 编辑 ｜ 孙春芳
出品 ｜ 棱镜·腾讯小满工作室
“主动拥抱范式革命，才能穿越周期。”
2026年8月11日，海南博鳌。50岁的董明穿着深蓝色西装、白衬衫，系着花领带，瘦高的身影站在摆满鲜花的演讲台后，谈起了“AI时代健康产业的范式革命”。
17天后，云南白药（000538.SZ）交出了2026年半年报：营收218.84亿元，同比增长2.95%——这个数字守成有余，但似乎还谈不上“范式革命”。
2021年3月，董明离开华为中国区副总裁的位置，跳槽到云南白药，出任CEO、总裁。
此后，华为旧部开始进入云南白药的关键管理岗位：2022年6月，原华为中国区CFO马加转投云南白药，职位还是CFO。两年后，华为人力资源专家谌识，也加盟了这家总部位于昆明的药企。
华为高管空降云南白药，人们最期待的，是新与老的碰撞：来自科技公司的管理经验，能不能“改造”这家老牌药企？在牙膏、气雾剂、创可贴等传统大单品之外，云南白药能不能再跑出几条新的增长曲线？
至少从营收看，目前答案还不明显。
以董明上任前的2020年为起点，到2025年，云南白药营收从327.43亿元增至411.87亿元，年复合增速4.7%。而再上一个五年，这个增速还是9.6%。
五年过去了，董明究竟改变了云南白药什么？
药茅的资本滑铁卢
董明1999年从东北大学本科毕业，学的是工业自动化；如今身居高位，这位曾经的“工科男”，却更偏爱哲学意味的抽象表达。
2026年5月30日，一场持续了9小时41分35秒的“思想马拉松”上，董明以“在思想长跑中重新理解生命”为题发言——“共生”“生命韧性”“认知更新”“生命秩序”是关键词。
2022年，他与同样习惯宏大命题的作家许知远对谈，主题是“生命与健康的坐标系”，从生命的意义，一路谈到技术的未来。
但董明接手云南白药的那年，首先摆在他面前的却是再世俗不过的问题：炒股巨亏。
云南白药曾经尝到过炒股的甜头。
董明赴任前两个多月，2020年末，云南白药持有的证券、基金等金融资产账面价值121.92亿元，包括小米、恒瑞、伊利等一众公司的股票。当年，这些金融资产账面浮盈22.40亿元，相当于归母净利润的四成。
云南白药哪来这么多钱炒股？2016年至2019年，以福建前首富陈发树旗下新华都系为主的外部资本，合计注资241.87亿元，完成了对云南白药的混改。上市公司体内“弹药”充足。
但难料2021年董明到任后，股市行情反转。到这年末，云南白药金融资产账面转亏19.29亿元。公司下场炒股的效果，也从“输血”变成了“失血”——直接拖累归母净利润从上年的55.16亿元，降至28.04亿元，几乎腰斩。
被称为“药茅”的明星股云南白药，利润被股票市场涨跌大幅扰动。对于追捧业绩增长确定性的资本市场而言，这无异于自毁长城。
董明到来后，云南白药决定收手。
2021年下半年，云南白药开始减持证券资产；2022年，明确了“逐步减仓、不继续增持”，同年请来华为老同事CFO马加。到2023年9月末，云南白药已退出全部二级市场股票投资。在最新的2026年半年报中，云南白药“证券投资情况”一栏已经变成了“不适用”。
虽然部分仓位是割肉离场，但炒股这个坑，暂且算是填上了。
当然，对于董明来说，不再炒股的“改革”，是最容易的一步。但股票卖掉之后，这些钱要去哪？
47亿理财，躺平吃利息
为百亿级资金找到新的战略赛道，本应该是这位空降CEO的发力点。
可目前来看，从股市抽回来的资金，相当一部分钱买了理财。
截至最新披露的2026年6月末，云南白药账面上的货币资金和交易性金融资产合计143.21亿元，占总资产超过四分之一。
其中，47.51亿元交易性金融资产几乎全部是理财产品：银行理财14.20亿元，券商理财33亿元。
这不是个小数字。2026年上半年，云南白药两项重大投资项目：上海国际中心和昆明研发平台，合计投入4344.65万元。
同期，研发费用也不过1.90亿元——这意味着，期末理财资金余额，是半年研发费用的25倍。
而且买理财的规模还在加码。半年报同日披露的公告显示，云南白药董事会又批准新增25亿元理财产品额度。若加上新增部分，投资理财额度将相当于云南白药最近一期经审计净资产的19%。
当然，买什么理财产品，也是董明说了算。公告特别强调：在董事会批准的额度内，实际配置什么产品，由CEO、总裁，也就是董明“最终审批”。
谁拍板，谁负责。在云南白药大举炒股的那些年，云南白药投资执行权并不在CEO手里，而是明确由董事长、联席董事长牵头——当时，这两个位置分别坐着王明辉和陈发树。
董明刚到云南白药时，这两位“狠角色”都还在。甚至董明能够加盟云南白药，本身也正是这两位共同提名。
这就不难理解，董明为何在2022年接受采访时这样形容自己：
“本人就是管理团队里的一块拼图。”
高层风暴，剩者为王
谈及云南白药，就绕不开王明辉和陈发树。
1999年，时年37岁的王明辉出任云南白药总裁，2004年升任董事长。主政20多年间，云南白药诞生了牙膏等多个大单品。
靠百货起家的陈发树，靠重仓紫金矿业跻身福建首富，在2007年长江商学院第二届中国企业CEO班上，认识了同班同学王明辉。
同窗两年后，陈发树便斥资22亿多元受让云南红塔所持云南白药股份。钱付了，但交易迟迟未获批准，即便对簿公堂，也没拿到股权，最终退款了结。
2016年底，机会终于再次出现：云南白药启动混改，次年新华都通过增资进入云南白药控股。虽然需要的资金体量翻了十几倍，但陈发树心甘情愿。
这次混改不仅给云南白药带来了大量资金，也把陈发树推到了公司权力中心。2019年，时年59岁的陈发树与33岁的儿子陈焱辉，双双进入董事会。陈发树当选云南白药联席董事长，与老同学王明辉“会师”。
2012年，时任云南白药董事长、白药控股总裁的王明辉。图片来源：视觉中国
但两位同学在董事会并肩作战的日子，没有维持很久。
2023年3月，王明辉因“个人原因”辞去董事长及公司体系内全部职务。这颇为蹊跷：王明辉四个月前才刚刚再次当选云南白药董事长，原本任期三年。
王明辉离开后，人事震荡并没有停止，多名长期任职的高管也陆续辞职。此后近一年，CEO、总裁董明代行董事长职责，直到2024年2月，云南国资背景的云天化集团原董事长张文学，才正式出任云南白药董事长。
三个月后，2024年5月，消息传出：王明辉及多名前高管已先后被带走调查。同月，陈发树、陈焱辉父子双双退出董事会。
至此，当初以“外人”身份空降云南白药、小心翼翼自称“一块拼图”的董明，反而成了这轮人事洗牌后留在牌桌中央的人。2024年8月26日，董明当选云南白药副董事长。
王明辉主政二十多年，影响早已深入云南白药。当他和老班底退场后，这家公司准备怎么走？
还好，有老本可以吃
就在董明2024年8月升任副董事长的同一天，云南白药聘任了一位新的高级副总裁——谌识。
这位80后的履历丰富，其中有一段尤其引人注意：华为人力资源专家。
放在彼时的云南白药，颇为对路。几个月前，2024年3月底，云南白药提出了“精前台、强中台、金后台”的组织变革，加强总部对各业务板块的管控。
这与董明刚到云南白药时的工作重心并不相同。
那时候，王明辉还在，云南白药有一套颇具扩张野心的“1+4+1”战略：守住中医药这个基本盘，向口腔、皮肤、骨伤、女性关怀四大领域延伸，再加上数字化。
那几年，新故事曾经一个接着一个。医美不但要做产品，还要自己开门诊；从牙膏延伸出去的口腔业务，不只是做电动牙刷、冲牙器，更要构建“口腔智护4.0”。
如今，这些曾经被寄予厚望的新业务，声量已经小了很多。2026年2月28日，云南白药更是退出了上海云臻妮医疗美容门诊的全部股权。
2026年4月召开的年度股东会上，云南白药明确表态：把人力、资金、预算和激励向“重点产业、重点产品”集中，“避免平均用力”。
原因并不难理解。
以牙膏为核心的健康品业务，2025年营收只占云南白药约16%，却贡献了11.30亿元利润。如果不算向云南白药支付的“品牌使用费”，利润更高达20.91亿元，相当于云南白药全年净利润的四成。
新的增长曲线迟迟未见，“聚焦”自然成了更有性价比的选择。
业务开始做减法，管理仍在做加法。“以奋斗者为本”“高目标、强激励、硬约束”写进了人才管理体系，强调干部“严进严出”，考核结果直接影响奖金、调薪和晋升。这是一种更为“狼性”的管理气质。
此前的2026年3月，在董明亲自参加的一场中高层研修班上，高级副总裁谌识做了“人才培养方案”专题讲解——在官方宣传稿中，一套颇具辨识度的词汇密集出现：
人才和能力要“全面盘点”，还要搭建“人才供应链”；管理团队则要“战胜旧我”“内在重塑”，再通过“直面固有认知”实现外在“破圈”。
毕竟，在一个组织里，语言就是权力，词汇就是规则——这些，董明应该不陌生。
当然，变革从来都是有成本的。好在“老本”够厚，王明辉时代的那些大单品还在赚钱，陈发树牵头的混改资金还在账上，目前云南白药还不缺为变革买单的家底。
（本文基于公开财务数据，不作为任何形式的投资建议）
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第1573期
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