安徽国资入主杉杉股份（600884）三个月后，一笔最高40亿元的资本投入计划浮出水面。
10月21日晚间，杉杉股份披露2026年度向特定对象发行A股股票预案，拟向间接控股股东海螺集团定向发行股票，募集资金总额不超过40亿元，由海螺集团以现金方式全额认购。
根据预案，其中25亿元拟用于内蒙古年产15万吨锂离子电池负极材料一体化基地项目，另外15亿元用于补充流动资金。海螺集团认购的股份自发行结束之日起锁定三年。
对于刚经历控股股东破产重整、实际控制权易主的杉杉股份而言，这笔交易具有特殊意义。
“此前安徽国资主要通过参与原控股股东重整、调整上层股权结构取得杉杉股份控制权。”淡水泉投资一位长期跟踪公司的研究员告诉上证报记者，“此次定增意味着国资股东拟进一步向上市公司投入资金，支持其产业扩张和经营发展。”
他还表示，随着负极材料业务扩产、偏光片产业链协同以及关联方潜在资产整合逐步展开，安徽国资对杉杉股份的整合正在从股权层面向产业层面延伸。
从重整到增资
杉杉股份的控制权更迭，始于原控股股东杉杉集团的债务危机。
2025年3月20日，杉杉集团及其全资子公司宁波朋泽被法院裁定进行实质合并重整。此后，重整投资人招募一波三折，最终由皖维集团、海螺集团和宁波金资组成的联合体中选。
2026年2月6日，杉杉集团、宁波朋泽及管理人与皖维集团、宁波金资签署重整投资协议。4月21日，法院裁定批准重整计划。
7月20日，杉杉股份完成董事会改组，皖维集团成为上市公司控股股东，安徽省国资委成为实际控制人。
随后，海螺集团通过约49.98亿元现金增资取得皖维集团60%的股权。8月10日，相关工商变更登记完成，海螺集团成为杉杉股份间接控股股东。
至此，这家由郑永刚创立、从服装产业跨界成长起来的新能源材料龙头，正式进入安徽国资控股时代。
此次预案披露，2025年海螺集团营业总收入1306.07亿元、净利润79.30亿元，截至当年末总资产3065.48亿元。2026年上半年，集团实现营业总收入606.79亿元、净利润24.17亿元。
根据认购协议，海螺集团拟以自有或自筹资金认购全部实际发行股份，并承诺不存在通过结构化安排融资、使用上市公司及其他关联方资金认购等情形。
40亿元投向何处
此次募集资金的最大用途，是支持一个总投资超过50亿元的锂电负极材料项目。
实际上，这一扩产计划在一个月前就已披露。
9月22日，杉杉股份公告，拟通过下属控股子公司内蒙古杉杉科技有限公司，在内蒙古包头市青山区投资建设年产15万吨锂离子电池负极材料一体化基地。项目总投资约51.06亿元，其中固定资产投资约43.18亿元，计划于2027年3月开工、2028年7月竣工，建设周期17个月。
据预案，公司拟将25亿元募集资金投入该项目，约占项目总投资的49%。其余约26.06亿元仍需通过其他资金来源解决。
同时，该项目不仅将形成15万吨负极材料生产能力，还将另外配套5万吨石墨化产能。
石墨化是人造石墨负极材料生产中的关键工序，需要通过高温处理改变碳材料内部结构，直接影响产品的储能性能、制造成本和质量稳定性。由于能耗较高、设备投资较大，这一环节也是负极材料企业降低成本、保障交付的重要着力点。
杉杉股份此前已在包头布局青山、九原等生产基地。新项目建成后，将与现有工厂形成产能协同，其中新增的石墨化产能还将补齐九原工厂的部分配套缺口。
在产品方向上，新产能将重点面向动力电池、新型储能、消费电子及海外高端市场，并预留钠离子电池硬碳负极材料的柔性生产接口，为未来技术路线切换留下空间。
此次扩产的一个重要背景，是负极材料行业供需关系正在发生变化。
过去几年，行业经历了一轮集中扩产和价格下行，部分企业面临产能过剩、盈利承压等问题。随着新能源汽车和储能市场持续增长，行业整体产能利用率有所回升，但低端产品过剩与高端优质产能紧张并存的结构性矛盾仍然存在。
高工产研锂电研究所（GGII）的数据显示，2026年上半年中国负极材料出货量达到191万吨，同比增长48%；行业产能利用率由2025年的70%回升至80%以上，部分企业持续满负荷生产。
下游客户的需求也在变化。新能源汽车快充技术快速发展，对负极材料的充放电性能、循环寿命及产品一致性提出更高要求；储能电池则更加关注长循环寿命、安全性和全生命周期成本。
在这种背景下，负极材料企业的竞争已不再只是产能和价格的比拼，而是研发技术、一体化制造、供应链保障和成本控制能力的综合竞争。
杉杉股份近年来持续布局快充、硅基负极、硬碳材料及石墨化等技术。截至2025年末，公司负极材料业务拥有授权专利402项，2025年公司研发投入12.02亿元。
不过，大规模扩产同样意味着新的投资风险。
截至最新预案公告日，包头项目已完成备案登记，但尚未取得环评批复和项目所需土地的使用权证。即使后续按计划建设，项目预计也要到2028年才能竣工，实际达产还需要经历产能爬坡过程。
届时的行业供需格局、产品价格和技术路线可能继续变化。新增产能能否充分消化、项目收益能否达到预期，仍需接受市场检验。
经营回暖与资金压力
海螺集团此时拟投入40亿元，还有一个重要背景：杉杉股份正在走出此前的经营低谷。
2024年，受部分参股企业亏损、资产减值及行业周期调整等因素影响，杉杉股份归母净利润亏损3.67亿元。
2025年，公司实现营业收入215.87亿元，同比增长15.56%；归母净利润4.58亿元，实现扭亏为盈。
2026年上半年，公司经营改善进一步加速，实现营业收入121.30亿元，同比增长23.04%；归母净利润8.22亿元，同比增长296.73%；扣非归母净利润7.80亿元，同比增长362.55%。
其中，负极材料业务受益于下游需求增长和产品销量提升，盈利明显改善；偏光片业务则通过优化产品结构、改善生产工艺和降低成本，增强了盈利能力。此外，部分参股企业经营业绩改善，也对公司利润增长形成贡献。
不过，利润快速增长，并不意味着公司的资金压力已经消失。
截至2026年6月末，杉杉股份总资产467.07亿元，总负债226.66亿元。其中，短期借款65.04亿元，较2025年末增加约10亿元。
2026年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为8.35亿元，同比下降42.96%；财务费用3.39亿元，同比增长24.27%。
同时，随着负极材料业务扩产，公司未来几年仍将面临较大的资本开支需求。
产业整合或将提速
记者梳理相关资料发现，随着控制权变更完成，海螺集团对杉杉股份的整合，已开始向具体业务领域延伸。
杉杉股份目前拥有锂电负极材料和偏光片两大主业，而皖维集团旗下皖维高新长期深耕聚乙烯醇（PVA）及相关新材料业务，其PVA光学薄膜与杉杉股份的偏光片业务存在产业链协同空间。
今年9月，双方推动了一项实际业务合作。
根据公告，杉杉股份旗下杉金光电与皖维高新旗下合肥德瑞格签订委托管理合作协议，由杉金光电受托管理德瑞格的日常经营，合作期限一年。
德瑞格拥有一条年产700万平方米的偏光片生产线，但受制于产能规模、原材料供应和技术等因素，生产线经营效率尚未充分释放。
杉金光电将通过派驻专业技术和管理团队，帮助德瑞格改善生产运营、供应链和销售管理，提高产能利用率及产品良率。
杉杉股份此前还披露，此次委托管理也将为后续在合规前提下适时启动股权收购、化解同业竞争问题创造条件。
在负极材料领域，产业协同同样开始显现。
根据9月披露的关联交易公告，杉杉股份预计2026年度向海螺创业旗下四川海创尚纬新能源科技有限公司采购石墨化加工、粉体材料加工等服务，交易金额不超过2.35亿元。
杉杉股份表示，目前负极材料业务在手订单充足，自有产线处于满负荷运行状态，通过采购外部加工服务，可以锁定石墨化加工资源，保障订单交付。
同时，公司还披露，正与海创尚纬就后续资产收购事项进行磋商，以进一步解决关联交易及相关产业整合问题，但尚未形成确定的收购方案。
这些安排表明，杉杉股份与安徽国资相关产业资源的协同，已不再停留于股权控制和资本支持层面，而是开始延伸至生产加工、供应链配套、经营管理乃至潜在资产整合。
从控股股东破产重整，到安徽国资取得控制权，再到40亿元定增计划与新一轮产业投资，杉杉股份正在进入新的发展阶段。
随着资本结构调整与产业协同逐步展开，这家新能源材料龙头未来的发展路径正在变得更加清晰，但其经营质量与股东回报能否同步改善，仍需要持续观察。
作者：郭成林