明天，开盘必读！

过去这些年，其实也不用算外围涨跌多少个点了，现在对A股影响很小，全球市场本身就处在一个非常割裂的状态，美股可以顶着高利率继续创新高，港股却可以因为资金缺位持续弱势。

所以真正重要的是，这个长假以后，全球市场到底发生了什么变化？

先说这个长假。

如果一定要总结一下整个国庆期间的全球资产，我觉得应该叫：

“老问题还在，但风险资产出现分化。”

这其实是一个很值得琢磨的现象。

假期里，美国就业和通胀数据并没有继续往最鹰派的方向发展，美联储10月继续加息的概率反而有所下降。

按照过去几年的经验，这种时候最直接的交易应该是美债收益率下降、成长股估值扩张。

但这一次，事情没有这么简单。

美国十年期国债收益率依然在5.3%左右的高位徘徊，长期美债甚至继续刷新二十多年来的高位，与此同时，油价还在100美元附近。

也就是说，现在全球市场面对的依然是一套非常别扭的组合：

美国经济暂时没有明显衰退，企业盈利依然强，AI资本开支依然旺盛；

可另一方面，高油价、美国的高政府债务、AI融资需求、又把长端利率牢牢钉在高位。这就是为什么最近美联储加息概率下降，长期美债收益率却没有同步大幅下行。

但是，高利率条件下，股票市场却依然愿意给少数高增长公司很高的估值。

这就是假期里最重要的背景。

你会发现，美股指数还在不断创新高，但内部赚钱效应越来越集中。能涨的，越来越集中在AI、半导体、电力、数据中心，以及少数真正能够持续兑现利润的公司身上，韩日台股，也都一样。

当然， 成交量稀薄到无法呼吸的港股是个例外，也没啥特别好分析的，假期都讲过了。

外围市场真正在讲的事情是AI投资继续增长以后，利润最终留在什么环节，谁能短期利润不断上调？

AI行情的审美标准已经变了。

而这恰恰也是A股节后科技股最值得观察的地方。

节前最后几个交易日，A股其实已经提前完成了一轮非常明显的风险释放。

通信、电子、机械这些此前最强的方向跌得最狠，与此同时，银行、公用事业、食品饮料、医药这些偏防御资产反而相对占优。

成交额也从之前接近两万亿快速回落到了1.5万亿附近。

这说明节前前期最拥挤的成长交易被集中减仓，资金开始主动降低风险敞口。

我们既不用把节前最后几天的下跌无限外推，也没有理由因为长假期间美股创新高，就认为A股原来的问题已经全部解决了。

市场还处在一个中间状态。

如果把这一轮行情拉长一点来看，我仍然倾向于认为，大的科技产业趋势没有结束，但问题恰恰出在“很长的周期”和“眼前这几个月”之间。

一轮真正的大级别行情，中间出现几个月甚至更长时间的震荡消化，其实非常正常。

现在A股更像处在这样一个阶段。

所以我对市场的理解可以简单概括成一句话：

长期逻辑没有坏，中期仍在休整，短期已经开始进入可以找修复的位置。

这三个周期一定要分开。

很多人亏钱，就是因为把三个周期混在一起。

长期看多，于是短期任何下跌都硬扛，短期反弹，又马上认为新一轮主升开始。

这个过程大概率会和三季报紧密联系在一起。

AI产业现在已经进入了一个非常典型的“从讲故事到看数字”的阶段。接下来能够继续创新高的公司，需要证明2027年的盈利增速还能够继续向上。

我更关注三季报以后，哪些行业经历这轮估值消化之后，业绩还能继续上修，明天盘面上肯定就有分化。

未来科技股的分化也只会越来越严重。

今年上半年那种整个产业链一起抬估值的行情，很难简单复制。以后更可能看到的是，一家公司三季报出来涨20%，旁边一家同行反而跌10%。

如果三季报以后，少数科技龙头重新出现“业绩上修+股价创新高”，那么科技行情才算真正找到了下一阶段的锚。反过来，如果只有题材轮动，龙头始终无法突破，那么市场大概率还是震荡结构。

除了科技，很多红利和非科技资产也会有保险、银行理财子去重新开始配，包括CXO、有色、化工、煤炭，甚至地产，都各有各的拥趸。

10月更可能是一种杠铃结构，一边是能够证明2027年继续高增长的科技公司，另一边是现金流稳定、估值合理、能够提供确定性的资产。

中间那些盈利一般、估值又不便宜、产业趋势也说不清楚的公司，反而最难做。

港股今天微跌，倒不用特别担心，因为今天港股全天只有947亿港元成交，可以说是微量成交了，在这种成交水平下，没什么意义。等明天A股和港股通全面恢复以后，资金重新回来，那个时候的价格才更有参考意义。

反正每逢国庆长假后A股开盘前外围总归要跌的，这么多年也该都适应这个规律了。

反而我倒觉得没有必要过度悲观，节前的快速调整，已经让很多拥挤交易得到了一次释放。

还是把三个周期分清楚。

长期，我依然看好中国权益资产重新配置的大方向。中期，市场还处在震荡和重新定价阶段。短期，经过节前这一轮快速调整以后，该去找一找三季报能超预期的位置。

至于明天，指数没这么重要，要重点看看市场结构，反而更能对10月的行情有一定指向性。

假期过来，机构开始布局三季报、认真做Q4行情。真正的行情线索，往往就在这种时候开始露头。

明天见。