A股创纪录的一个季度

节前最后一个交易日，今天是个典型老登股笑、小登股哭的一天。

如果你今天拿的是银行、白酒、创新药可能觉得市场挺正常；如果拿的是芯片、PCB、国产算力，大概又是另外一个世界。

所以今天我最想聊的其实就一个问题：

昨天科技刚缓了一口气，今天怎么又被砸了？

昨晚海外芯片股明明在涨，为什么A股国产算力又被揍了一顿？

这个问题不搞清楚，节后科技到底能不能接，就没法判断。

先看外围。

油价从前面的极端恐慌位置下来了一些，昨晚威廉姆斯出来以后，市场对10月继续加息的预期有所降温，今天美债收益率也从高点往下收了一些。Reuters今天的全球市场报道同样把高长债收益率列为当前全球资产最主要的压制变量之一。

整体宏观还是不错的。

如果今天科创大跌主要是海外造成的，那海外科技应该跟我们一起难受。实际上没有。

昨晚美股费城半导体指数反而涨了1.32%。今天日经225涨1.94%，台股加权指数大约涨1%，韩国KOSPI跌0.48%；港股也是低开以后往回修，恒指涨0.37%，恒生科技最后还涨了0.10%。

今天额外弱的是A股自己的科技。

有句话我觉得说的很好：

既然丸辣，我们就要来找找这个“环A股牛市”的原因。

有人说是因为放开英伟达了。

路边社转述The Information称，中国正在考虑允许字节跳动、阿里等公司采购英伟达RTX PRO 5500，相关部门据称已经询问企业采购计划。

RTX PRO5500是啥？ 这是个工作站级的芯片，轻量级部署用的，最多跑跑本地大模型。如果相信这玩意能代替寒武纪，那A股的电子狗应该可以死绝了。

另外一个争议，就是这两周一直吵的供应链。

无非是HBM够不够，先进制程够不够，载板够不够，国产GPU明年的计划出货量到底能不能按时兑现。

我跑完产业链以后，判断是市场可能过度放大了“缺物料导致大幅砍出货”的风险，HBM短缺也不是今天突然冒出来的事情。

今天有一个现象我觉得比下跌本身更值得看。

DeepSeek和华为今天明明出了利好。

DeepSeek宣布与华为合作，为昇腾芯片开发和开源计算库、通信库以及TileLang等编程工具，目的很明确，就是降低国产AI芯片对CUDA生态的依赖。

这其实正好打在国产算力最核心的痛点之一。

结果国产算力照跌。

这就是很典型的：

利好出来，股价不认。

这个时候就别再拼命给它找更多利好了，也不用去找利空了。

今天国产算力的下跌，与其理解成“AI产业出问题”，不如理解成市场开始从给远期故事估值，切换到筹码游戏。

因为部分保险资金、理财子的持仓里面里面半导体、AI芯片、设备、设计这些高Beta资产权重特别高。

所谓高Beta，说人话就是：

市场好的时候它涨得快，大家开始怕的时候，它也是第一个被减的。

所以今天你会看到一个很典型的盘面。

老登股还比较稳，但半导体、PCB、国产算力一跌，科创50直接下去2.5%。

昨天科技刚刚反弹了一天，如果今天是一个普通交易日，外围又没有新增大利空，昨天科技反弹以后，正常情况下至少应该有一部分资金继续往上做，但市场今天非常明确地在回避高波动资产。

如果纯看产业新闻，甚至偏正面。

结果股价还是跌。

这个现象本身比硬找利空更重要。

险资想的也很明白，在外围利率很高、长假又在眼前的时候，我为什么一定要今天拿着这个高波动仓位，而不是趁着保险三季度出财报最后一天，我再降一波仓位呢？

所以我反而觉得，今天DeepSeek和华为出了利好，国产算力还不涨，最好的理解不是“利好失效，所以基本面完了”。

而是现在这个阶段，股票短期由风险偏好决定的权重，比新增产业利好更大。

今天收盘以后，还有一个数据挺扎眼。

创业板三季度跌了27.8%，科创50跌了30.7%，都创下了各自历史最大单季度跌幅。

这可能是股民心中，最漫长的一个季节。

公众号每天都写，大家这三个月怎么过来的，都有体感。

这一轮成长股的调整，到三季度最后一天都还没有真正结束。

所以昨天我说科技进入“止跌观察”，今天反而更能理解为什么我要强调“观察”两个字。

昨天涨一下，不叫止跌完成。

今天这种没有明显产业大利空、海外科技也没崩的情况下，科创照样能跌2.5%，说明里面的风险偏好还没有稳定下来。

今后要判断企稳，最重要的就是以后再碰到类似环境，它还会不会这么脆。

比如国庆以后，美债又往上冲一点。

或者美国再冒一个芯片限制消息。

或者AI行业再出点扰动。

如果那时候这些科技核心资产低开以后很快就有人接，而且不再创新低，那我会觉得这一轮调整开始有点结束的意思了，那才是比任何一根大阳线都更有价值的信号。

今天还不能这么说。

最后，易会满今天被正式提起公诉，从这个新闻里，我也想到很多。

924两周年了，他干了些什么“好事儿”，之前的A股有多痛苦，我想我们都还记得。

时间不语，却总能给出答案。

今天几家机构的朋友不约而同的都在我们基金经理的交流群里发招聘通知，想招研究员、实习生，点名了只要美股方向。

我当然也明白这是为什么。

行笔至此，欲言又止。不多说了，祝大家国庆快乐，假期愉快！

假期有时间我也每天在这陪大家聊聊天，看一看外面的世界正在发生着什么。