带头大哥崩了！98%股东被“套牢”

今天，宁德时代股价大跌12%，距离今年5月高点已经腰斩。更令人唏嘘的是，2018年上市至今，筹码峰数据显示获利比例仅1.54%，意味着98.46%的筹码都处于套牢中，而宁德时代最新的股东数是34.52万户。

明明依旧在大把赚钱的全球动力电池龙头，为何会落到这般境地？

股价自今年5月阶段性见顶后，持续下行，股东户数却逆势攀升。截至三季度末，宁德时代股东总数达34.52万户，较6月末新增约7.51万户。不少投资者选择逢低抄底，但这批后入场资金，至今也未能脱身。

按Choice统计的市场平均持仓成本362.5元、现价277.9元测算，持仓投资者平均浮亏约23%。

事实上，宁德时代下跌影响的，远不止34.52万户股东。不少投资者并未单独买入宁德时代，而是借创业板ETF间接持有。

主流创业板ETF对宁德时代的持仓占比多在13.5%附近，相当于每100元基金资产里，约有13.5元配置在这只个股上。其中，规模最大的易方达创业板ETF，已经进入宁德时代前十大股东名单。

矛盾之处在于，宁德时代的基本面并未突然失速。最新披露的三季报显示，营收、净利润依旧保持正增长。一家仍在扩张的全球电池龙头，市场顾虑究竟来自哪里？

宁德时代三季度营收1652.21亿元，同比增长58.58%；归母净利润212.46亿元，同比增长14.54%。显然，利润增速远不及营收增速，这也是A股股民最恐惧的“增收但增利更慢”。

盈利质量确实发生了变化。当期毛利率回落至20.69%，环比二季度下降2.46个百分点。简单来说，每百元营收对应的毛利空间正在收缩。

在10月20日的业绩说明会上，宁德时代将三季度单位盈利走弱，主要归结于产品结构变化、消费税与出口退税政策调整，同时称公司正和下游客户协商，共同分担成本压力。

早在2022世界动力电池大会上，谈到电池采购成本高企时，时任广汽集团董事长曾庆洪就曾就留下过一句名言：“那我现在不是给宁德时代打工吗？”

动力电池是新能源车的核心零部件，成本占整车比例约30%—40%。

一组利润对比更能直观体现产业链利润分配差异：2024年，宁德时代归母净利润507亿元；2025年，归母净利润722亿元；2026上半年，归母净利润433亿元。

反观多家造车新势力持续承压：蔚来上半年亏损12亿元，理想亏损40亿元，小鹏亏损31亿元。

在这样的利润分配格局之下，车企自研电池、换二线厂商顶上的趋势集中爆发。

9月4日，小米发布龙甲电池，牵手中创新航、欣旺达动力两大伙伴，配套小米澎程系列车型；9月7日，理想官宣自研电池将逐步上车全系车型；9月16日零跑技术日披露电芯实现100%自研；9月17日小鹏G9L发布会上，何小鹏表示自今年起电池业务转向自研。

面对行业竞争，宁德时代董事长曾毓群的表态颇具“火药味”。在9月的世界动力电池大会上，他直言“有些动力电池产品，出现了批量故障，触目惊心。”并批评行业单纯比拼速度、参数、价格，牺牲产品质量底线。

不过，宁德时代的赚钱版图，已经超出了汽车。2026年上半年，其储能电池系统收入达到532.61亿元，占总营收的19.23%，同比增长87.54%，增速快于动力电池业务。为电网、工商业等场景储存电能，正在成为它的重要增长来源。

恰在车企“去宁化”之际，两项税收政策的变化，又给宁德时代出了一道难题。

其一，锂电消费税免税期结束。2026年9月1日起，锂离子蓄电池按2%税率征收消费税；2027年9月1日起税率上调至4%。

宁德时代管理层在业绩会上表示，消费税属于价内税，如果供需双方没有协商完成，税负很难直接向下游传导。

其二，出口退税退坡。财政部、税务总局公告明确，2026年4月1日至12月31日，电池出口退税率由9%下调至6%；自2027年1月1日起，电池产品出口退税将全面取消。

出口退税，本质是退还产品在国内生产环节缴纳的增值税，退税率下调，会直接挤压出口业务利润。

对于出口退税退坡的传导，公司表示这同样是一个产业链讨论的过程，不同客户、不同时间节点的结果存在差异。在行业整体盈利承压的背景下，公司将谨慎处理税负分担问题。

摩根大通在10月20日电池行业研报中指出，这一轮电池股的下跌，本质不是需求危机，而是电动车产业链利润池的重新分配，区别于过往单纯的产能价格战。

报告预计2027年全球电动车+储能电池需求依旧能保持20%-25%的高增；但整车厂亏损、消费税叠加出口退税退坡，会快速侵蚀产业链利润，仅两项税收政策对行业冲击就或超1000亿元。

然而，该行给出了一个极有反差的结论：相比于二线电池厂商，宁德时代短期之内会最先受到冲击，但长期反而有望成为最大受益者。

有意思的是，200余只A、港两地上市的股票，仅有6只是港股有溢价，其中宁德时代溢价最高，达36.19%。

一方面，宁德时代H股股本数仅A股的5%，较小的流通盘使得全球资金在集中配置时，更容易推高股价。

 另一方面，外资确实很喜欢把业务做到全球的宁德，TheInformation这家美国科技媒体评价宁德时代已成为“电池界的英伟达”。

但这份外资偏爱正在迎来变数。摩根大通已经把宁德时代H股评级下调至中性，并且在今年下半年陆续减持了148万股。