牛黄行情转冷，健民集团受伤

10月22日，健民集团发布2026年三季报。2026年前三季度，健民集团实现营业收入22.97亿元，同比下降9.98%；归母净利润2.38亿元，同比下降16.6%。

单看第三季度，健民集团实现营业收入6.86亿元，同比下降8.19%；归母净利润6108.18万元，同比下降6.19%。

10月22日，界面新闻以投资者身份联系健民集团。健民集团董秘办相关负责人向界面新闻表示，公司净利润下滑的一个重要原因是投资收益大幅减少，主要涉及参股企业武汉健民大鹏药业有限公司（下称：健民大鹏）。

界面新闻梳理财报发现，2026年前三季度，健民集团对联营及合营企业的投资收益为3747.74万元，同比下降63.61%，较上年同期减少约6550万元。同期，健民集团归母净利润同比减少约4744万元。投资收益的减少额已超过同期归母净利润的下降额。

牛黄是安宫牛黄丸、牛黄清心丸等中成药的重要原料。过去几年，随着下游含牛黄中成药市场快速增长，牛黄需求也持续增加。健民大鹏主要从事体外培育牛黄的研发、生产和销售，是健民集团重要的利润来源之一。其产品主要面向下游中成药生产企业，经营业绩与含牛黄中成药的市场需求密切相关。

牛黄需求走高曾给健民集团这笔投资带来丰厚回报，但如今供需行情逆转也开始蚕食上市公司利润。

东吴证券2025年4月发布的健民集团研报援引开思数据库数据显示，2018年至2023年，安宫牛黄丸在样本零售端及医院端的合计销售规模由17.84亿元增长至52.80亿元，五年复合增长率达到24.2%。

同期，样本市场销售规模排名前十的含牛黄中成药，包括安宫牛黄丸、西黄丸、八宝丹等，合计销售额由38.20亿元增长至88.51亿元，五年复合增长率约18.3%。2021年至2023年，这十大含牛黄中成药的合计销售额分别同比增长38.3%、11.2%和15.8%。

下游市场需求旺盛，也带动了牛黄的销售。天然牛黄资源稀缺、价格昂贵，体外培育牛黄成为部分中成药生产企业的重要原料选择，一度出现供不应求的情况。

2023年7月，据财联社，随着天然牛黄价格持续上涨，体外培育牛黄需求也随之增加。当时，有药商表示，健民大鹏体外培育牛黄出厂价已涨至每公斤12.5万元，但仍然难以拿到货。健民大鹏工作人员彼时表示，受产能限制，公司暂不对外招商，老客户需要提前一个月提交采购计划，即便如此，也无法完全满足订单需求。

牛黄市场的火热也直接反映在健民大鹏的经营业绩上。界面新闻梳理，2022年至2024年，健民大鹏净利润分别为4.48亿元、5.65亿元和6.90亿元，连续三年增长。其中，2024年净利润同比增长约22.1%，达到近年来的高点。两年间，健民大鹏净利润累计增长约54%。

界面新闻梳理，健民集团持有健民大鹏33.54%的股权，通过权益法确认相应投资收益。例如，2024年，健民集团对联营及合营企业的投资收益约为2.3亿元，主要来自健民大鹏的利润贡献。

不过，牛黄类中成药市场的增长势头在2024年开始发生变化。

东吴证券前述研报显示，2024年，安宫牛黄丸样本市场销售规模由2023年的52.80亿元降至47.57亿元，同比下降约9.9%。同期，十大含牛黄中成药合计销售规模由88.51亿元微降至88.27亿元，同比下降0.3%，结束此前连续多年的增长。

进入2025年，下游市场销售压力仍在持续。以安宫牛黄丸生产企业同仁堂为例，2025年，同仁堂心脑血管类产品实现营业收入40.93亿元，同比下降20.46%；销量为1530.37万盒，同比下降7.05%；同期库存量却同比增长57.38%，达到587.03万盒。

同仁堂心脑血管类产品包括安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列等多个品种。上述数据不能直接代表安宫牛黄丸单品的销售情况，但收入、销量双双下降，库存量却大幅增长，反映出含牛黄中成药所在的这一重要产品类别正面临销售放缓和库存积压的双重压力。

下游市场的压力也同步导至上游牛黄企业，健民大鹏的经营业绩因此大幅下滑。

界面新闻梳理，2025年，健民大鹏净利润由2024年的6.90亿元降至3.19亿元，同比下降约53.8%。2026年上半年，其净利润进一步降至7203.62万元，同比下降约65%。

对于健民大鹏业绩下滑的原因，10月22日，健民集团董秘办相关负责人向界面新闻表示，主要受到下游客户采购减少的影响。目前，牛黄类中成药终端销售承压，渠道仍有较多库存，下游药企需要消化现有库存，对上游牛黄的采购需求随之减少。

对于牛黄市场何时能够回暖，该负责人表示，目前尚难以判断未来市场走势。从现阶段情况来看，下游市场环境尚未出现明显改善。

除了下游市场需求走弱，体外培育牛黄市场的竞争格局也正在发生变化。

过去，健民大鹏凭借体外培育牛黄相关技术及专利壁垒，在市场中占据独占地位。随着相关专利保护期于2021年届满，其他企业也开始进入这一市场，健民大鹏原有的竞争优势面临挑战。

2025年5月，据财联社，白云山旗下采芝林相关企业、云药集团、四川神农药业等多家企业已布局体外培育牛黄生产，部分企业开始对外销售或招商。

其中，白云山旗下相关企业工作人员表示，其体外培育牛黄产能为15吨；云药集团计划到2030年实现年产10吨；四川神农药业工作人员则表示，公司已开始对外销售体外培育牛黄。

随着更多企业进入，体外培育牛黄市场也开始出现价格竞争。据财联社当时报道，部分企业体外培育牛黄报价为每公斤12万至12.5万元，低于健民大鹏每公斤13万元的报价。