三季度以来，A股红利风格相对占优
2026年上半年，A股科技成长风格受益于AI产业链、高端制造等领域的高景气，延续结构性行情。7月以来，全球AI产业链负面叙事增多，叠加海外流动性预期收紧及中东地缘局势不确定性上升，A股市场整体表现不佳，行业轮动加快，前期表现较强的成长板块出现明显调整。截至10月9日，创业板指和科创50较6月底分别下跌29.9%和34.0%，同期中证红利上涨11.5%，煤炭、石油石化、银行等防御性板块表现相对较强（图表1）。年初至今，中证红利累计上涨1.8%，在主要指数中表现仅次于科创50（+8.4%），优于上证指数（-3.9%）和沪深300（-6.8%）。科技成长与红利风格呈现一定的“跷跷板”效应（图表2）。在成长风格波动加大、市场风险偏好回落背景下，红利资产的相对配置价值值得重新审视。
与2022-2024年上半年的整体性、趋势性行情不同，近年来红利风格更多呈现阶段性、结构性行情。2022年至2024年上半年，红利风格是A股和港股市场持续性较强的主线之一。我们在2023年5月《高股息投资如何在A股穿越周期》中提出，高景气投资机会稀缺、股市资金面紧平衡与“资产荒”环境三重因素共振，是彼时红利策略占优的主要原因。“924”行情之后，前两大因素出现逆转。一方面，AI产业链景气加速演进，高增长机会并不稀缺；另一方面，交投活跃，增量资金持续入市与赚钱效应形成正反馈。叠加风险偏好回升，“资产荒”逻辑弱化，红利风格相对吸引力下降。不过，红利风格的配置逻辑并未结束，当外部不确定性上升、市场风险偏好回落或成长主线阶段性调整时，红利资产往往能够凭借相对稳健的盈利和股息回报及防御属性，展现出相对收益优势。例如2025年4月关税政策扰动、2026年3月美伊冲突，以及2026年7月以来AI产业链预期反复、成长风格回调期间，红利风格均有相对表现（图表3）。
红利风格的中长期配置价值与阶段性再平衡机会
从资产配置角度看，红利风格的中长期配置逻辑依然成立。国内低利率环境、中长期资金配置需求、上市公司股东回报机制持续完善，共同构成优质红利资产的中长期支撑。
► 中长期资金持续增配权益资产，保险资产负债管理新规强化稳定收益配置需求。政策层面持续引导保险、养老金等中长期资金入市，叠加低利率环境下的收益诉求，险资权益配置力度不断加大。截至2026年二季度末，保险资金股票和证券投资基金配置总规模达6.4万亿元，较年初增长12.1%，占资金运用余额的16.2%，规模与占比创历史新高；其中股票配置比例已连续8个季度环比提升[1]。新会计准则下，FVOCI股票的公允价值变动计入其他综合收益，不直接影响当期净利润，而符合条件的股息收入可计入当期损益，有助于兼顾长期股息回报与利润表稳定性，增强险资配置高股息资产的动力。2026年中报显示，上市险企普遍增配FVOCI股票，股票组合中FVOCI占比较年初平均增加5.5ppt至 46.3%[2]。与此同时，2026年8月《保险公司资产负债管理办法》[3]进一步强化资产负债成本收益匹配要求，明确要求人身险公司净投资收益覆盖率不低于100%，有望进一步增强险资对稳定分红权益资产的长期配置需求。
► 分红制度完善与企业现金流改善推动上市公司分红水平稳步提升。2023年以来，政策持续强化上市公司分红导向，“十五五”规划纲要进一步提出，健全上市公司分红激励约束机制[4]，推动分红机制向常态化、制度化发展。据国新办2026年9月新闻发布会披露，新“国九条”以来，上市公司累计分红、回购超过7万亿元，超过2000家公司连续5年分红，超过1000家公司开展中期分红，分红的频次、金额持续提升[5]。2025年A股上市公司现金分红总额达2.4万亿元，整体分红比例升至44.9%，均创历史新高；2026年中期已实施及拟实施现金分红合计约7209亿元，分红公司数量与规模延续2024年以来较高水平（图表4）。我们认为随着上市公司盈利质量与现金流改善，以及分红激励约束制度持续完善，A股整体分红水平有望保持稳中有升态势。
► 低利率环境下，股债相对收益优势仍较突出。截至10月9日，中证红利指数的TTM股息率为4.24%，沪深300的TTM股息率为2.75%，均显著高于10年期国债收益率1.69%（图表5、图表6）。在国内利率中枢维持低位背景下，稳定现金分红资产相对债券、存款等传统低风险资产仍具有较好的投资吸引力。
中短期红利风格的相对配置吸引力有所提升。2022-2024年上半年支持红利全面占优的三个条件——高景气投资机会稀缺、资金面紧平衡及“资产荒”环境，并未完全重现，但高增长机会的波动性上升和近期市场风险偏好与资金面边际收紧，可能带来相较过去两年持续性更高的红利配置需求。
► 宏观总量修复弹性有限，盈利增长仍以结构性机会为主。国内经济基本面温和修复，出口和AI产业链维持高景气，但内需和地产仍然偏弱，政策传导与复苏的广度及弹性仍待观察。根据《哪些公司三季报有望好于中报？》，三季报A股整体盈利增速或环比回落，上游能源原材料及TMT领域有望延续较高增长。
► 市场风险偏好阶段性回落，增量资金趋缓。尽管AI长期产业趋势并未改变，但近期市场对海外资本开支回报周期、主要大模型厂商ARR增长不及预期、光模块领域外部限制等担忧有所升温，叠加部分热门赛道估值偏高、持仓较为集中，加剧了成长板块的短期波动。与此同时，海外流动性收紧预期与中东地缘局势反复，持续扰动全球风险偏好，A股交投活跃度边际降温。资金供给方面，7月以来，A股新开户数和新成立偏股型基金份额较上半年明显回落，增量资金入市积极性下降。
► 美债利率上行提高估值敏感度，红利资产历史上和美债利率存在一定相关性。我们此前的历史复盘显示[6]，A股红利风格相对收益与10年期美债利率的走势存在一定相关性（图表7）。在美债利率进入上行周期后，高股息策略在A股市场上有较大概率取得超额收益。2026年7月以来，美债长端利率持续攀升，10月初10年期与30年期美债收益率均创下2002年以来新高。
后市展望：“科技+红利”的哑铃型配置结构重视程度有望提升
我们在《高股息策略能否继续占优？》中指出，高股息策略不仅仅在基本面走弱、股市调整时具备防御属性，在基本面缓慢修复、市场区间震荡或缓慢向上时，也可能凭借稳定回报和价值属性取得阶段性相对收益。展望后市，科技成长的中期产业逻辑仍然成立，但短期不确定性与估值波动可能加大，优质红利有望在成长主线之外提供另一类配置考量。
一方面，国内经济总量修复偏温和，但AI硬件、算力基础设施、半导体、创新药等领域仍具备相对独立的产业景气逻辑和盈利增长潜力。当前A股AI产业链整体仍处于需求驱动的良性扩张阶段，具备核心竞争优势、能够兑现盈利增长的科技成长企业仍有自下而上的配置机会。但海外AI资本开支的持续性及商业化回报仍存在不确定性，叠加海外通胀压力与流动性紧缩风险上升，成长板块可能面临更大的盈利预期与估值波动。另一方面，在高增长机会不确定性上升、市场风险偏好波动加大背景下，投资者对盈利确定性和稳定现金流的重视程度有望提升。国内低利率环境、中长期资金配置需求和分红制度持续完善，为优质红利资产提供了中长期支撑，有望发挥提供稳定现金回报、缓冲成长板块波动风险的作用。
综合来看，在总量增长弹性有限、结构性高景气与市场风险偏好波动加大并存的环境下，“科技+红利”的哑铃型结构有望成为兼顾盈利增长弹性、股东现金回报与组合稳定性的配置选择。科技端建议关注产业趋势明确、具备长期竞争优势及盈利兑现能力的企业；红利端关注盈利与现金流稳健、分红可持续且估值合理的优质公司。
A股高股息选股组合更新
2025年A股企业分红总额继续增长，但板块分红情况分化，高股息投资更应关注分红背后的盈利质量、现金流创造能力和分红持续性。我们在2023年5月发布的《高股息投资如何在A股穿越周期》中，提出“优质自由现金流、稳定高分红和中等股息率”的优化选股思路。本期延续上述框架，结合最新估值、股息率及2026年半年报披露的盈利和资产质量数据，对高股息选股组合进行更新。具体数值设定请参照我们此前发布的报告《红利风格怎么配？》，本期共入选72家上市公司，更新结果见报告原文，供投资者参考。
从本期选股结果来看，在金融、能源、公用事业等传统高分红板块之外，1）泛消费红利仍是优质高股息资产的重要来源。食品饮料、家用电器、纺织服装、轻工制造、传媒等泛消费红利入选公司具有较强延续性，相关企业多为处于成熟期的龙头公司，具备一定的渠道和品牌优势、行业竞争格局稳定，增长与现金流稳健。医药生物领域入选公司主要集中在品牌中药、OTC及医药零售等偏消费属性的细分方向，相关企业通常具有相对稳定的终端需求、较好的盈利能力及持续分红记录。2）工业制造龙头逐步进入高股息投资视野。汽车、电力设备、机械设备等工业制造领域涌现更多符合高股息筛选条件的企业。随着部分制造业环节产能周期改善、行业竞争格局优化，具备技术、规模和市场竞争优势的龙头企业有望在盈利能力提升的同时，改善现金流与资本开支结构，逐步释放现金分红潜力，向“盈利增长+稳定分红”的股东回报模式发展，成熟制造业龙头的长期配置价值提升。3）高股息特征开始向科技行业延伸。2025年计算机行业现金分红股息率相比2024年有所上升，分红率亦明显改善。2026年计算机行业上市公司开始进入高股息组合，部分具备较强现金创造能力、资本开支需求相对可控及持续分红意愿的科技企业，已开始呈现一定的高股息投资特征，值得持续关注。
图表1：2026年7月以来，红利风格领涨，成长风格大幅回调
注：数据截至2026年10月9日
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表2：年初至今，红利与科技风格呈现一定“跷跷板”效应
注：数据截至2026年10月9日
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表3：7月以来，中证红利跑赢主要宽基指数
注：数据截至2026年10月9日
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表4：2026年中期分红公司数量与规模延续2024年以来较高水平
注：2026年数据包含已实施及已披露预案但尚未实施的部分。数据截至2026年10月9日
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表5：中证红利股息率较前期6月高点回落
注：数据截至2026年10月9日
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表6：沪深300和沪深300除金融的股息率风险补偿近期有所回升
注：数据截至2026年10月9日
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表7：A股红利风格相对收益同美国十年期国债利率的走势存在一定相关性
注：数据截至2026年10月9日
资料来源：Wind，中金公司研究部
[1]https://www.jjckb.cn/20260822/dea81f32acbf4dd3bef0ab0dd9e49438/c.html
[2]https://www.research.cicc.com/zh_CN/report?id=400265&entrance_source=ReportList
[3]https://www.nfra.gov.cn/cn/view/pages/rulesDetail.html?docId=1268952&itemId=4214
[4]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202603/content_7062633.htm
[5]https://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7657861/content.shtml
[6]https://www.research.cicc.com/zh_CN/report?id=283311&entrance_source=ReportList
Source
文章来源
本文摘自：2026年10月11日已经发布的《重回哑铃型结构？》
李求索 分析员 SAC 执证编号：S0080513070004； SFC CE Ref：BDO991
陈诗源 联系人 SAC 执证编号：S0080125070053
黄凯松 分析员 SAC 执证编号：S0080521070010； SFC CE Ref：BRQ876
李瑾 分析员 SAC 执证编号：S0080520120005； SFC CE Ref：BTM851
魏冬 分析员 SAC 执证编号：S0080523070023； SFC CE Ref：BSV154
刘欣懿 分析员 SAC 执证编号：S0080525060006
张歆瑜 分析员 SAC 执证编号：S0080526070003； SFC CE Ref：BXZ794
张倩怡 联系人 SAC 执证编号：S0080126070149
张西坤 联系人 SAC 执证编号：S0080126080050
Legal Disclaimer
法律声明
特别提示
本公众号不是中国国际金融股份有限公司（下称“中金公司”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发中金公司已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。订阅者如使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及解读。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
中金公司对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何形式的责任。
本公众号仅面向中金公司中国内地客户，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，中金公司不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为中金公司的客户。
一般声明
本公众号仅是转发中金公司已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见中金研究网站（http://research.cicc.com）所载完整报告。
本资料较之中金公司正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。证券或金融工具的价格或价值走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中金公司可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论和/或交易观点。
在法律许可的情况下，中金公司可能与本资料中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，订阅者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本资料观点客观性的潜在利益冲突。与本资料相关的披露信息请访问http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的关于相关公司的具体研究报告。
本订阅号是由中金公司研究部建立并维护的官方订阅号。本订阅号中所有资料的版权均为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。