美债风暴延续！恒指跌超250点

受美债长端利率继续走高影响，隔夜美股收盘涨跌不一，周五港股市场也因此承压，恒指收盘跌超1%，下跌幅度超250点。

美股三大指数周四(9月24日)收盘涨跌不一。截至收盘，道琼斯工业平均指数比前一交易日下跌161.61点，收于51349.98点，跌幅为0.31%；标准普尔500种股票指数下跌1.9点，收于7704.13点，跌幅为0.02%；纳斯达克综合指数上涨3.33点，收于26939.37点，涨幅为0.01%。

大型科技股表现分化，Meta涨4.50%、谷歌-A涨1.34%、亚马逊涨0.04%、苹果跌0.33%、英伟达跌0.41%、微软跌0.53%、特斯拉跌0.57%。

AI硬件股同样表现分化，英特尔涨近4%、超威半导体涨超2%，美光科技涨0.81%；ARM跌近8%，西部数据跌近5%，闪迪、甲骨文跌逾3%，希捷科技、SK海力士跌超1%。

消息面上，美债抛售继续发酵，30年期美债收益率周四盘中一度升至5.502%，创2004年以来新高。

美国财政部当日进行第二次扩大规模的国债回购操作，实际回购40.78亿美元20至30年期国债，事先公布的回购上限为60亿美元。

此外，美国财政部440亿美元7年期国债中标收益率达5.085%，创2009年恢复发行以来最高，显示需求不及预期。

美国国债收益率持续攀升，正将金融市场推向一个关键临界点。Bloomberg宏观策略师Simon White警告，随着收益率上行愈发无序，期限溢价开始扩大，债市波动的性质正在悄然发生变化。与此同时，市场观察人士指出，若长端利率持续走高，当前建立在低融资成本之上的股市估值体系也将面临越来越大的压力。

美债收益率的快速上行正在向股票、信贷、私募信贷以及消费信贷等多个市场传导。分析人士指出，在美国联邦债务突破40万亿美元、保证金杠杆处于历史高位的背景下，债市持续承压可能通过融资成本、资产估值和杠杆平仓等渠道引发连锁反应，其潜在冲击可能超出当前市场定价所反映的程度。

市场观察人士、QTR's Fringe Finance作者在其分析中直言，债市对股市的传导机制“并不复杂，其逻辑链条相对清晰：长端利率上升意味着股票估值所使用的折现率提高，未来盈利的现值随之下降；与此同时，企业融资成本上升，私募股权和私募信贷交易承压，高杠杆企业面临更高的再融资成本，消费者借贷成本也随之上升，联邦政府的偿债压力进一步加重。

当前市场的脆弱性不仅来自利率本身，也来自建立在低融资成本之上的股市高杠杆结构。据FINRA数据，8月份保证金债务约为1.45万亿美元，较一年前增长约37%，此前6月曾达到1.50万亿美元的历史纪录。

杠杆机制在上涨周期中往往会自我强化：股价上涨推高抵押品价值，投资者获得更多融资空间，进而借入更多资金买入股票。但一旦市场方向逆转，这一机制也可能反向运转：股价下跌导致抵押品缩水，追加保证金要求增加，被动抛售进一步压低资产价格，最终形成更强的下跌压力。

个股方面，大型AI硬件股甲骨文盘中一度跌超7%，收盘跌3.5%，报139.54美元/股。消息面上，甲骨文就容量达到2.45吉瓦的新墨西哥州数据中心向项目开发商发出“不可抗力”通知，以寻求在数据中心无法按计划于2028年投入运营的情况下，推迟相关付款义务。这令市场对该项目能否如期推进的疑虑骤然升温。

知情人士称，甲骨文并非试图退出该数据中心的主要租户身份，而是寻求，如果这座名为“木星计划”（Project Jupiter）的数据中心建设受阻、无法按计划于2028年投入运营，公司可以推迟支付相关款项。

在目前美国实际融资利率持续走高的背景下，甲骨文这一表态尤其显得敏感。即使此次不可抗力通知只是甲骨文为争取一定回旋余地而采取的预防性措施，也可能令为该项目提供融资的贷款机构感到担忧。

一名知情人士透露，与该项目相关的债务目前已经在以低于面值的90%的价格交易。此次通知也可能再次引发市场对数据中心租赁合同稳定性的质疑。

KeyBanc分析师杰克逊·阿德尔表示，在所有大型超大规模数据中心运营商中，甲骨文的现金状况最为脆弱。这类问题可能会蔓延，但甲骨文受到的影响比规模更大、现金更充裕的同行更为严重。

不过也有机构观点认为，中长期看，美股整体强劲的盈利预期可以抵消未来实际利率上行的利空影响。

道富全球研报表示，传统市场观点认为，无风险收益率上升会提高对未来现金流的折现率，压缩股票估值，并最终损害股价。

在过去的一年多时间里，伴随实际收益率大幅上升，标普500的远期市盈率已经从大约23倍的盈利下降至约19倍，这表明在实际利率持续上升背景下，市场投资者不愿意再为远期支付更高的估值倍数。

但另一方面，市场投资者对盈利前景也变得更加乐观，更强劲的盈利预期抵消了未来实际利率上行的风险。过去一年多时间中，标准普尔500指数的预期未来盈利增长表现令人瞩目，这反映了企业盈利能力增强和收入趋势改善的综合作用。

道富全球观点总结认为，应减少对市场绝对利率水平的关注，而更多地关注利率与盈利之间的相互作用。更高的实际收益率确实是一个真正的逆风，并且已经压缩了估值。但迄今为止，更强的盈利预期一直是更强大的驱动力。

受隔夜美股影响，港股周五收跌，恒生指数跌超1%，跌幅超251点；恒生科技指数与恒生国企指数收盘也均跌超1%。

港股第一层压力来自利率端。作为离岸市场，港元与美元挂钩，金管局跟随美联储加息，港元银行同业拆息天然锚定美元利率走势，美债收益率上行直接抬升全市场资产折现率。

恒生科技指数成分股以互联网平台和AI成长股为主，估值高度依赖未来多年AI商业化收入和利润兑现预期，当无风险利率上升时，折算未来收益的折现率随之抬升，另相关个股承压。

第二层压力来自节前流动性收缩。今年以来南向资金累计净流入超3800亿港元，其中资讯科技业净流入达1002亿港元，是港股科技板块最重要的边际定价力量，中秋与国庆假期南向交易暂停，令港股短线资金和市场情绪面上有一定程度承压。

历史数据也显示港股在7月至10月存在季节性偏弱特征，8月和10月平均收益率均为负，节前机构普遍降低仓位、锁定收益或控制回撤，叠加长假期间海外不确定性无法对冲，资金更倾向于持币观望而非加仓风险资产。

有市场人士表示，后续可重点关注美债收益率的走势，以及节后南向资金能否重新形成持续净流入。