油价突破100！新一轮大周期要来了

伴随着波斯湾的炮火，布伦特原油今天突破100美元/桶，年初至今涨幅接近一倍。与此同时，沪铜主力合约收盘价首次站上11万元/吨，创历史新高；此外，国证粮食指数8月至今涨超20%。

油、铜、粮，三类大宗，同步冲高。究竟是偶然的行情共振，还是新一轮大周期启动的信号？

油价上行主要受中东地区局势紧张的影响，央视新闻援引沙特能源部9月8日发布的消息称，沙特多处能源设施及公用设施遭到也门胡塞武装袭击。高盛测算，若冲突进一步升级，油价有望上行至120美元/桶。

而本轮铜价上涨的直接诱因，是美国精炼铜关税预期：计划2027年加征15%，2028年上调至30%。尽管白宫尚未最终落地，贸易商已经提前行动，赶在政策生效前将铜材运往美国，直接造成其他地区现货供给收紧。

农产品行情的核心变量是天气。9月3日，世界气象组织通报，厄尔尼诺已经形成并持续增强，大概率发展为超强厄尔尼诺，维持至2027年2月的概率接近100%。

如果把时间拉回2025年，会发现这一切早已有迹可循：金、银、铜价频创历史新高，火遍全网的白银期货LOF溢价一度高达70%，市场在“金属涨价顺序”的热议中一片喜气洋洋。

如今，多重催化共振，行情再度点燃——与其说这是新一轮行情的重启，不如说是2025年那轮商品周期的延续。

而这些现象的背后，藏着同一个答案——经济周期。美林时钟将经济周期划分为四个阶段：复苏、过热、滞胀、衰退。

大宗商品在过热、滞胀两个阶段往往表现较好。经济过热时，生产活动对原油、铜、铝等需求强劲，直接推高价格；滞胀的时候，黄金、原油等大宗商品成为对冲不确定性和通胀的避险工具。

当前全球经济，正处在这两个阶段的交界区间。通胀压力尚未消退，与此同时经济增长显现疲态，这正是过热向滞胀过渡的典型特征。

如果非要挑出今年的大宗行情和去年不一样之处，尤为突出的就是农产品了。要知道，上一次超强厄尔尼诺还是2015年，当时广发分析师判断厄尔尼诺影响，称在农作物领域，利多糖价利空大豆，在有色金属领域，有望推高镍和铜的价格，在养殖业领域，将增强猪肉价格的上涨趋势，在生产资料领域，可关注地下管道建设。

当然，这只是经验的提炼，并非铁律。地缘、政策、天气，任何一个变量突变，都可能打乱节奏。而接下来最需要盯住的一件大事，就是那个可能改写剧本的变量。

在广发证券郭磊看来，7月以来的这轮商品价格重新上涨的原因可以简单总结为“地缘诱发、供给助推、气候影响、美元放大、基建接力”。

从这五个因素来看，后续一旦变化，有可能对商品价格继续上行形成阻挠的宏观情形包括：（1）中东地缘政治再出现缓和；（2）美联储加息预期升温，从而带动美元反弹。其中工业金属、农产品、螺纹钢因为叠加产业增量线索，比原油定价的复杂程度更高，基本面属性要强一些。

北京时间本周五（9月11日）晚8点半，美国将公布2026年8月的CPI（消费者价格指数）数据。

市场普遍预期，8月CPI同比上涨3.4%、环比上涨0.4%。这是美联储9月16日议息会议前的最后一份重磅通胀数据。

若CPI高于预期，意味着通胀压力再度加剧，市场对加息的定价会进一步升温。加息一方面收紧流动性、抑制商品需求，另一方面推高美元汇率——而全球大宗商品多以美元计价，美元走强会直接压制商品价格，形成双重利空。

若CPI低于预期，则表明通胀正在放缓，加息概率下降，商品价格有望获得支撑。中信证券判断，美联储若采取“先降息后缩表”的宽松组合，将为大宗商品上行提供宽松的货币环境。

不过就当下而言，市场仍在为“加息”定价。截至9月9日，芝商所（CME）工具显示，市场对9月16日会议加息25个基点的定价概率已达60.4%。

回望这半个月，铜站上11万，原油突破100美元，期货端的上涨传导到农产品相关股票。回到开头那个问题，究竟是偶然的共振，还是新一轮大周期启动的信号？

短期看，是共振。地缘、关税、天气，三条催化线各有各的剧本，任何一个变量反转，行情都可能回头——这正是周五 CPI 落地前，最值得盯紧的地方。

长期看，是周期。美联储的一两次加息，也许能够抑制通胀，但能否立竿见影，还不好说。