“其实被人做空是件多幸福的事情啊，可以使劲地回购的。这个感觉很重要哦，不是钱能换来的……看得出来，他们对股价还是特别在乎的，有点不太好。虽然我觉得新东方能做到今天很了不起，但看到他们这么在乎股价后，真的很难找到我会愿意持有这个公司到永远的感觉。”
——段永平在 2012 年新东方被浑水做空后
10 年前，大家一聊中国互联网巨头，就是“BAT”御三家——百度、阿里、腾讯；5 年前，还是“BAT”，百度出局了，替换成了“Byte”（字节），也就是字节、阿里、腾讯。
现在其实已经不存在“BAT”，只有“BT”，没有“A”，阿里跟字节、腾讯的差距还是非常大的，有多大呢？那就是美国（字节）、中国（腾讯）跟第三名的差距。一家核心主业护城河都守不住，需要二次创业的公司，还是比较困难的。
恒科今年跌了得有 22%，我们把恒科 30 家公司拉出来（如下图）
很容易发现，大权重的是这批互联网平台公司（11 家），再接着是一批新能源汽车公司（7 家），他们今年的表现都惨不忍睹，还有 5 家是半导体芯片公司，他们表现很不错，还有 2 家 AI 大模型公司以及 3 家硬件制造品牌公司（联想、海尔智家、美的集团），联想表现很不错，虽然不是我的菜，建议从上下游“议价权”的角度去看他未来五年的净利润情况。
字节的公关虽然不承认“自己是恒科最大空头”这个说法，事实上他就是：
抖音电商的目标是要超越淘宝，成为第一大电商平台，分流了大量品牌的投流费；阿里云长期的竞争对手也将会是字节火山云与华为云；
抖音作为全国最大的内容消费平台，对另一个内容巨头腾讯产生了时长挤占，幸好占腾讯 35～40% 营收利润的游戏没被影响，以及把“内容分发器”视频号给做起来了，要不然腾讯也跟得倒霉。
即便如此，腾讯视频、腾讯音乐、腾讯文学（阅文集团）的盈利能力都实质性已经被字节影响，包括抖音金融对微信贷款业务的冲击，当然，冲击更大的是蚂蚁花呗/借呗（支付宝的净利润，在 2020 年上半年就已经达到了 219.23 亿，贷款占营收 40%，占净利润更高， 如下图）。
抖音对快手（短视频、短剧）、美团（团购、酒旅）、携程（酒旅）、哔哩哔哩（中视频）、京东（电商）、网易（云音乐）的冲击都是实实在在，净利润重则腰斩，轻则止步不前。
此情此景，恰似 2011 年的腾讯，至于腾讯为什么后来从竞争走向赋能，有其历史背景，至于字节会不会如此，大概率不会，这既是社交流量与推荐流量的不同，也是腾讯组织能力与字节的不同。
至于🐧是恒科市场面空头，也容易理解，先看 3 条信息：
1、2026 年 7 月 6 日，🐧一次性减持快手 6.31 个百分点，持股比例从15.68%降到9.37%；
2、2026 年 9 月 7 日，🐧持有 B 站的普通股从 9.6% 降至 4.1%，同时认购 2 亿美元可转债，相当于卖老股、要现金、保留期权（未来的可能性）；
3、2026 年 9 月 14 日，Boss 直聘第二大股东🐧减持，套现 22 亿元；（Boss 直聘虽然有 600 亿市值，但不属于恒科）
我们可以预测，🐧接下来，会减持更多的互联网公司，为什么？
其实也简单，不是因为缺钱，而是移动互联网的战争已经结束了，移动互联网的起点是 2011 年，终点是 2022 年，跨越了 11 年。
AI 新一轮的投资也开始了，我们再看 2 条信息：
1、2026 年 7 月，🐧接手原 Benchmark投资 AI 公司 Manus 所持股权（2025 年 12 月，Meta 以超 20 亿美元收购 Manus，为其史上第三大收购），成为最大外部机构投资方，Benchmark 数倍收益退出；
2、2026 年 7 月，🐧通过旗下主体出资约13.63亿元人民币，参与了快手旗下视频生成大模型可灵AI的近30亿美元（约合204亿元人民币）首轮外部独立融资，拿下可灵约1.12%的股份；
3、2026年6月，AI绘画公司LiblibAI母公司演语科技宣布完成近3亿美元的B+轮系列融资，本轮融资正是由🐧、Granite Asia、顺为资本联合领投，投后估值超过20亿美元；
不得不说，现在的 AI 公司都贵得要命，比当年移动互联网项目的估值贵了一大截，你要知道🐧2017 年投快手，那时候快手估值才 29 亿美金，🐧投了 3.5 亿美金就拿到了 12% 的股份，现在可灵 AI 啥都没有，就那点营收跟用户量，都喊到 30 亿美金了，这最后也挺难有特别好的投资回报率，这估值太贵了。
你要是问🐧有没有可能减持拼多多或者“东南亚小🐧” Sea？
存在这个可能性，但概率不是很高，除非他也不看好，不看好自然就得卖。
恒科真正的空头其实是字节（也有三傻外卖战与新能源价格战的影响），那是实实在在影响净利润的，市场面只是短期影响，如果你真的能赚钱，🐧不买会有人买的，正如南非报业也是🐧的空头，但他不买会有别人买，短期影响股价，长期还是看你自己的盈利能力，打铁还得自身硬。
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