近期，A股AI板块出现较大回调，市场也在讨论，这一轮调整究竟是“AI叙事泡沫的一次集中出清”，还是相关标的被市场情绪错杀？
“AI产业趋势没有改变，变的是市场对定价逻辑的校准。”21日，中金公司董事总经理、全球股票业务管理委员会主任张一鸣在2026金融街论坛年会“共建服务中小企业资本市场新生态”分论坛期间接受中新经纬专访时表示。
中金公司董事总经理、全球股票业务管理委员会主任张一鸣 主办方供图
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在张一鸣看来，近几个月的调整，本质上是市场在从“叙事驱动”向“业绩驱动”切换过程中的一次结构性再平衡。
张一鸣表示，上半年AI产业链部分环节涨幅较快、交易较为拥挤，当海外AI资本开支节奏和模型商业化进展出现阶段性波动时，估值向基本面回归是市场机制的正常发挥。这种校准长期将更有助于真正具备技术壁垒和订单兑现能力的优质企业。
他同时提到，如果市场把具备业绩支撑的龙头标的的估值也一并归为“泡沫”，显然忽视了中国AI产业链的坚实基本面。以光模块、算力基础设施为代表的核心环节，1.6T高速光模块产品放量节奏明确，龙头公司营收、利润增速持续验证产业景气度。AI产业链内部将走向分化，具备全球竞争力的龙头公司在估值消化后仍具备中长期配置价值。
“我更愿意把这轮调整看作一次压力测试和结构优化，也让投资者更清晰地识别谁真正深度嵌入全球算力基建、谁具备持续盈利兑现能力。”张一鸣说。
在他看来，对中国AI产业链的核心资产而言，估值消化后的中长期布局窗口也正在打开，对AI产业的长期发展保持信心。
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谈到海外资金如何看待中国科技资产，张一鸣认为，海外投资者对中国科技资产的定价逻辑，正在发生深刻转变，主要体现在三方面：
第一，定价逻辑从“对标折价”转向“独立估值”。过去海外资金更多以欧美科技企业为唯一估值标准，但近两年，随着中国新质生产力加速落地，科技赛道技术突破持续兑现，投资者定价重心逐步转向产业链配套能力、商业化落地进展，更加看重企业自身独立成长价值。
第二，赛道属性从“替代对标”转向“全球增量赛道”。当前市场非常明确，中国人工智能、先进制造等企业绝非海外公司的替代品。中国拥有海量应用场景、完备的制造业供应链、高效的工程化落地能力以及庞大的人才储备，形成了独有的产业生态与技术迭代路径。在全球投资中，国内科技赛道是重要的配置方向。
第三，资金认知从“短期博弈”转向“长期战略配置”。成熟海外长线资金已经清晰地看到，中国科技具备技术自主、产业自主、场景自主的三重优势，确定性持续提升。中国科技产业是全球资产配置中不可或缺的核心资产。
张一鸣认为，长远来看，伴随中国高水平开放不断推进，跨境资本渠道持续畅通，中国科技企业将持续吸引全球长期资本配置，在全球科技产业格局当中占据更加重要的位置，为全球科技创新贡献中国力量。
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谈及资本市场如何进一步助力科技创新企业成长，张一鸣指出，未来资本市场服务科技创新企业，还可以从三方面持续发力。
一是进一步完善多层次资本市场体系。优化科创板、创业板、北交所定位与衔接，支持不同发展阶段、不同技术路线的科技企业获得适配融资渠道，让更多“硬科技”企业早上市、快发展。
二是壮大耐心资本，引导长期资金入市。进一步发展创业投资、股权投资，推动保险资金、社保基金等加大对科技创新的配置，完善“募投管退”良性循环，提供全生命周期资金支持。
三是持续优化市场生态，提升服务质效。加强信息披露和投资者保护，推动中介机构提升科技企业服务能力，形成资本市场与科技创新良性互动的良好局面。
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